在备受瞩目的上市首秀过去之后，摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）这两家国产GPU明星企业，正在感受资本市场的震荡。
过去几个交易日，相比刚上市时的惊人涨幅，这两只明星股迎来一波明显回调。初登资本市场的狂热之余，外界似乎也在投下更多的审视。
2025年12月，中国算力芯片产业的确进入“历史性时刻”。短短两周内，摩尔线程与沐曦股份相继在A股挂牌；紧随其后，壁仞科技与天数智芯通过港交所IPO聆讯。至此，头顶独角兽光环的“国产GPU四小龙”已集中迈入资本市场的兑现期。
但这更像是一次阶段性确认，而非终局。
在英伟达市值长期处于全球高位、AI算力需求逐步从大模型训练转向推理与商业化落地的背景下，登陆资本市场并未降低竞争强度，反而加速分化。上市与聆讯之后，企业将被更直接地放入同一坐标系中比较：技术成熟度、产品稳定性、生态完备度以及持续交付能力，都将被市场反复检验。
沙利文中国咨询顾问池钰向时代周报记者表示，从行业阶段来看，国产GPU还处在比较早期的快速发展阶段，即便是目前相对靠前的企业，与英伟达这类海外成熟厂商仍存在明显差距。
当资本光环逐步褪去，“国产GPU四小龙”谁能真正从角逐中跑出来，答案仍不统一。
四家公司的路径差异，构成了这场竞赛最复杂的变量。壁仞科技聚焦高算力需求重点行业，OCS（光交换机）方案已进入实际部署阶段；天数智芯则摆脱了对早期少数大客户的依赖，客户集中度快速下降；摩尔线程走全功能GPU路线，从游戏显卡到AI计算试图通吃；沐曦股份率先实现单季盈利，它的故事更像一个务实的国产替代者。
如今，“国产GPU四小龙”竞争压力并未减轻，但市场空间正在被重新打开。
山西证券研报指出，在资本市场的支持下，2026年将是国产GPU在供给侧快速丰富的阶段。需求侧，运营商和“主权 AI”、央国企AI+行动类需求明确；在推理端，互联网和大模型研发类厂商也将看到国产GPU的快速渗透。
据弗若斯特沙利文数据，随着中国通用GPU公司出货量的增长速度超越国际竞争对手，国内市场占有率持续攀升。国产通用GPU产品占比由2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，预计到2029年将超过50%。
四小龙，有何不同？
2015年成立的天数智芯，在四小龙中成立时间最早，也较为低调。招股书显示，天数智芯是国内首家实现训练与推理通用GPU芯片量产的企业。2021年发布的天垓Gen1是中国首款实现量产的通用GPU产品。
天数智芯的特点在于多元且稳定，其主要客户为云计算服务供货商、AI模型开发商、研究机构及电子、半导体、制造及消费互联网等多个领域。2022年至2024年，天数智芯客户数量从22家提升至181家。
供应商方面，招股书显示，天数智芯与多元化合格供应商保持积极合作，确保在可行情况下，每个关键供应商类别至少有一个备用选项。对于技术门槛较高、可选供应商有限的专业部件，天数智芯已与行业领先的供应商建立了特别稳固的合作关系，并实施了强化的监控系统，以确保供应稳定性。
IDC数据显示，2024年中国GPU市场中，英伟达出货190万片，华为昇腾64万片，昆仑芯6.9万片，天数智芯3.8万片，寒武纪2.6万片，沐曦2.4万片，燧原1.3万片。在国产GPU四小龙中，天数智芯位列第一。
2019年9月，前商汤科技总裁张文在上海创立了壁仞科技，成立时间在四小龙中仅次于天数智芯。壁仞科技的特点似乎是技术与人才。
“中国本土的GPU高端人才，我的预计大概不超过500人。这意味着，中国半导体行业的人才非常稀缺”，张文曾在采访中表示，“目前我们（壁仞）的高端人才密度应该是中国市场上最高的。”
技术方面，壁仞科技已将高速互连、高带宽显存、芯粒封装等先进技术应用到产品及先进封装中。根据灼识咨询，壁仞科技是中国首批在商业化产品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一。
2024年，壁仞科技有14名客户贡献收入人民币3.37亿元。在手订单方面，截至12月15日，壁仞科技拥有总价值12.41亿元的5份框架销售协议以及24份销售合约。
沐曦股份与摩尔线程则在2020年相继成立。招股书显示，沐曦股份于2023年推出首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出曦云C550、曦云C588；该系列基于国产供应链的产品曦云C600已回片并点亮（研发流程中重要节点）。截至2025年9月5日，沐曦股份在手订单金额（不含税）为 14.30亿元，以曦云C500系列板卡为主。
商业化方面，沐曦股份打破持续亏损“魔咒”。2025年1-9月，沐曦股份训推一体系列商业化进程持续推进，出货量大幅增加，带动营业收入相较上年同期大幅增长。随着营业收入的快速增长，沐曦股份亏损幅度显著收窄。其中，2025年4-6月，沐曦股份营业收入5.95亿元，同比增长237.87%，归母净利润4661.89万元，实现单季度盈利。
最晚诞生的摩尔线程，在四小龙中最早上市。招股书显示，以英伟达和摩尔线程为代表的全功能GPU，具备功能完备性与计算精度完整性。摩尔线程被视为国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条。
12月20日，在首届MUSA 开发者大会上，摩尔线程新架构“花港”亮相。据介绍，新架构采用全新一代指令集，算力密度提升50%，能效提升10倍，支持FP4到FP64全精度计算，未来将基于此架构推出AI训推一体卡“华山”以及图形渲染卡“庐山”。
冲击英伟达优势
事实上，在单卡性能上，英伟达依旧占据优势，但是超节点集群的高效连接和系统级优化可能削弱英伟达在大规模数据中心和云服务提供商中的优势。
山西证券研报认为，超节点服务器是国产GPU快速发展的重点受益环节。
天数智芯招股书显示，AI模型参数的指数级增长，使得传统的通用GPU单卡或小规模计算集群不足以满足高效的训练和推理需求。中国的AI基础设施正迅速转向超大规模通用GPU算力集群，以支持万亿参数模型训练，推动产品针对大规模并行计算和超高带宽进行优化，并提高系统级稳定性。
超节点技术中，光互连是主流方向之一。池钰表示，光互连目前主要有两种实现路径：一种是（光互连电交换），在光承担高速传输的同时，由电子系统完成中间的数据交换与调度；另一种则是（光互连光交换），尽量在光层面直接建立端到端连接，减少对中间电子处理环节的依赖。
国产GPU四小龙中，壁仞科技选择光互连光交换路线。7月28日，上海仪电、曦智科技、壁仞科技、中兴通讯联合发布国内首个光互连光交换GPU超节点LightSphere X，基于曦智科技的分布式光交换技术，采用硅光芯片与壁仞科技自主原创架构的大算力通用GPU液冷模组与全新载板互连。
沐曦股份则在世界人工智能大会推出光互连、耀龙3D Mesh、Shanghai Cube国产高密度液冷整机柜以及高密度液冷算力POD。其中，曦智科技与沐曦合作的光互连电交换超节点方案首次亮相，具备低延时、高带宽、低功耗特性，支持长距离传输。
“当前光互连光交换仍处在产业布局和技术演进的早期阶段。”池钰认为，当前以电子处理为核心的方案仍是主流，光互连光交换被视为下一阶段的重要发展方向。未来，随着计算系统持续走向更大规模，依赖中间处理的架构所面临的能效与扩展压力将不断放大，光互连电交换向光互连光交换方案演进具备较大确定性。
与壁仞科技和沐曦股份相比，天数智芯尚未公开明确的超节点方案，其招股书称，“我们已为大型AI部署制定综合基础设施解决方案，支持主流生态中开发的AI集群训练或推理应用快速迁移至我们的基础设施，同时维持一致的模型精度。”
但在集群优化上，天数智芯已有突破。上海经信委官微文章显示，无问芯穹与天数智芯携手，实现天垓150千卡集群MoE大模型训练性能飞跃，与国际主流并肩。
摩尔线程则在首届MUSA开发者大会上，展示了MTT C256超节点规划。该产品以一层网络实现256颗GPU的全互联，规避2层以上网络带来的带宽损失和额外延迟。
当AI算力竞争从“单卡性能”转向“超节点集群”，国产GPU四小龙的机会窗口由此打开。
“现在国产GPU企业是资本市场关注的焦点之一，不过仍然处在快速发展和持续探索的阶段，技术路线和应用场景还没完全定型。”池钰表示，在此背景下，只要GPU企业能够在核心技术上取得实质性进展，并在具体应用中跑通商业模式，就有机会在较短时间内获得资本和市场的认可，实现向头部梯队的跃升。
中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生也向时代周报记者表示，2026年资本会更看重中国科技股在产品端、应用端的实际推出和落地情况。预计科技股会出现急剧分化，2025年那种“概念普涨”的定价逻辑难以持续。
东财图解·加点干货
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