华泰证券：全国性的生育补贴政策有望在年内落地

华泰证券研报表示，2025年政府工作报告明确提出将“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。通过对国内外生育政策的典型案例复盘，华泰证券认为：1. 公共财政对家庭福利的补贴力度是影响生育率的重要因素之一；2. 我国家庭福利补贴仍有加码空间，尤其在包括生育补贴的直接补贴方面可以进一步提升；3. 地方的生育补贴试点效果总体积极，其受惠群体受限的不足或需要通过全国性补贴来补充。华泰证券认为全国性的生育补贴政策有望在年内落地，考虑与地方生育补贴的互补，预计全国性的生育补贴或重点聚焦3岁以下的婴幼儿家庭，将首孩纳入补贴范围，并保持较强的补贴力度(若按年均支出的15%计约3600元/年)。

全文如下

华泰 | 战略：生育支持政策的中国路径和国际经验

2025年政府工作报告明确提出将“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。通过对国内外生育政策的典型案例复盘，我们认为：1. 公共财政对家庭福利的补贴力度是影响生育率的重要因素之一；2. 我国家庭福利补贴仍有加码空间，尤其在包括生育补贴的直接补贴方面可以进一步提升；3. 地方的生育补贴试点效果总体积极，其受惠群体受限的不足或需要通过全国性补贴来补充。我们认为全国性的生育补贴政策有望在年内落地，考虑与地方生育补贴的互补，我们预计全国性的生育补贴或重点聚焦3岁以下的婴幼儿家庭，将首孩纳入补贴范围，并保持较强的补贴力度(若按年均支出的15%计约3600元/年)。

核心观点

北欧生育政策起步早、见效早

全球生育率在20世纪60年代中后期开始回落，北欧国家普遍在20世纪70年代加码了生育政策，在育儿补贴、带薪产育假和公共托育服务方面持续提升福利标准，其人均生育数在20世纪80年代就开始企稳，早于多数发达国家，体现了生育支持政策的积极效果。瑞典、丹麦、挪威和芬兰2010-2019年在家庭福利方面的公共开支占GDP比重的均值分别在3.5%、3.6%、3.2%、3.0%，均在OECD国家中名列前茅。

日韩生育政策效果有限，日本略优于韩国

日韩两国分别在1994年和2005年明确了以促进生育为政策目标，但都未能改变生育率下行的趋势，两国近20年的平均生育率在主要高收入国家中排名靠后。除了婚育观、家庭观、职场环境等因素可能对生育率提升有不利影响之外，两国在家庭福利方面的财政支出强度也相对不足。日本和韩国2010-2019年在家庭福利方面的公共开支占GDP比重的均值分别在1.4%和1.0%，低于OECD国家平均支出强度(2.1%)。1994年以后日本的生育率下行速度得到了缓解，而韩国在2005年以后生育率下行的速度仍然较快，并未明显放缓。

我国生育政策加码有空间

2021年全面三孩政策落地以来，中国正在转向更积极地鼓励和支持生育。我们认为中国在家庭福利方面的财政支出强度仍有提升空间，其中直接补贴(直接惠及个人和家庭，不包括通过托育等服务机构间接惠及)的不足较为明显。根据我们的测算，2023年中国家庭福利方面的公共开支占当年GDP约0.45%，其中直接补贴仅占当年GDP的0.03%。作为对比，OECD国家2010-2019年用于家庭福利的公共财政开支占GDP的平均值在2.09%，其中直接补贴占比为1.16%。

地方生育补贴的成效和不足

部分地方政府在2021年开始陆续试点生育补贴。截至2025年6月，在我们统计到的35个地方中，有8个地方在2023年前出台了生育补贴政策。从政策出台前后的出生人口看，尽管区域间有差异，但不少地方呈现了积极的效果，走出了强于生育补贴出台前的趋势。然而，目前大部分地方的生育补贴不包含一孩，而一孩生育率下降可能是全国生育率下行背后的主因。此外，部分地方对户籍、出身地等条件有限制，在惠及非当地户籍的常住人口和异地生育的人群方面有所不足。

风险提示：生育补贴推出时间点晚于预期；生育补贴力度弱于预期。