中信建投：下半年金价不排除会大幅回撤

中信建投研报表示，1—4月金价大幅上涨至3500美元，核心是特朗普政策带来的不确定性。在下半年贸易缓和、复苏交易的判断下，黄金的短期利多不算明显，若叠加全球股市走强、俄乌冲突缓和等事件，风险偏好回升，在历史高位的金价不排除大幅回撤。

全文如下

周期、流动性和地缘下的黄金

周期分析的最大意义并不是为了精确预判拐点，而是提供一种位置感。综合周期框架研判，未来1年左右金价仍处于高位，但很难再说是5-10年级别的长期战略配置资产。

从过去两轮康波周期经验看，金价不会等到萧条期结束才见顶，而是提前2-3年就会构筑长期顶部。康波萧条期的时长相对稳定，按照历史康波萧条期平均9年来计算，本轮萧条期转回升期的时点大致在2028年左右，那么金价的转折点或渐行渐近。

黄金价格自身隐含15年左右的周期，和康波周期叠加后，本轮金价距离康波萧条转回升的过渡期+自身15年周期见顶或渐行渐近。

根据CBO预测，美国潜在劳动生产率增速在2026年后触底反弹，黄金最大的“敌人”是技术进步带来潜在劳动生产率提升，右侧建议观察AI等新技术是否取得进一步突破性进展。

未来中期看，全球流动性对金价有一定支撑

本轮全球降息周期非美央行先于美联储降息，全球流动性外溢效应推升黄金。近期美国通胀数据不及预期，关税对通胀压力可能没有市场预期那么明显，从现实通胀预测指标来看，预计年内美国通胀风险可控。美联储降息仍有空间，近期美联储沃勒、鲍曼表示支持最早在7月降息。

部分央行会跟随美联储降息，因此全球降息潮尚未结束，金价中期有支撑。

短期地缘政治改善，金价调整

1-4月金价大幅上涨至3500美元，核心是特朗普政策带来的不确定性。在下半年贸易缓和、复苏交易的判断下，黄金的短期利多不算明显，若叠加全球股市走强、俄乌冲突缓和等事件，风险偏好回升，在历史高位的金价不排除大幅回撤。

风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。