华泰证券：美联储在2026年降息的门槛有所提高

华泰证券研报称，向前看，美联储内部分歧以及鲍威尔留任理事推高美联储降息门槛。虽然美联储3月点阵图中指示，2026年仍有一次降息，但是考虑到3位票委明确反对在声明中保留进一步降息的“宽松倾向”，鲍威尔留任美联储理事，中东局势反复，再次推高油价，华泰证券认为，美联储在2026年降息的门槛有所提高，不排除美联储在6月会议点阵图中取消降息指引的可能性。往前看，中东局势缓和将推动油价回落，叠加关税影响消退，美国通胀或温和回落；二季度新增非农边际降温，失业率季节性回升可能为下半年降息1—2次创造条件，但降息前景不确定性加大。

全文如下

华泰 | 宏观：4月FOMC - 如期按兵不动，鲍威尔宣布留任理事

概览：北京时间4月30日（周四）凌晨美联储公布4月议息会议决定，政策利率维持在3.5-3.75%。本次决议共有4位票委投出反对票，为1992年10月以来首次，其中米兰主张降息25bp，另有3位地方联储主席要求在声明中删除可能降息的“宽松倾向”表述。鲍威尔宣布将留任理事（任期到2028年），留任时长尚不确定。

联储4月会议如期维持政策利率在3.5-3.75%，但联储内部分歧加大，整体表述偏鹰派。决议声明维持对经济增长“稳健”的表述，通胀“相对较高”被改为“被推升，部分反映最近全球能源价格上涨影响”，并指出中东事态的发展加剧了经济前景的不确定性；此外，3位地方联储主席要求在声明中删除可能降息的“宽松倾向”表述。地方联储主席反对进一步降息，叠加鲍威尔宣布留任理事，本次会议整体偏向鹰派。截至北京时间凌晨4：10，相较会议前，2026年联储利率预期由降息1bp变为加息2bp；2y、10y美债收益率分别上行3bp、2bp至3.93%、4.41%；美元指数上涨0.1%至98.96；标普500、纳指分别上涨0.1%、0.2%，道指基本持平，黄金上涨0.1%至4552.3美元/盎司。

基本面方面，鲍威尔表示，经济活动仍然稳健，居民消费展现韧性，就业市场放缓但处于平衡之中，通胀仍处高位。增长方面，消费者支出的韧性、数据中心投资的扩张对经济仍有支撑，但住房部门偏弱，其他商业投资仍在放缓。就业方面，驱逐移民导致就业放缓，就业市场处于令人不适的平衡中，失业率已维持低位较长时间，接近主流预测的自然失业率。通胀方面，油价上涨推高通胀，但对居民可支配收入的压制也可能一定程度上抵消通胀效应；多数长期通胀预期指标仍与2% 的通胀目标一致；美国经济中进口占比较低，不太担心进口价格上涨影响。

前瞻指引方面，鲍威尔指出下次会议可能会考虑改变“宽松倾向”。鲍威尔表示，当前政策利率处于中性利率区间的上沿（略微限制性），在劳动力市场相对稳定，而通胀维持高位的情况下，联储可以继续等待后续数据来做出决定。此外，鲍威尔澄清3位投反对票的地方联储主席并非寻求加息，而是希望在措辞中加入更加中性的立场（即未来加息和降息的可能性相当），但鲍威尔认为本次会议尚无需调整“宽松倾向”（即降息指引），但或许下次会考虑调整。

鲍威尔认为联储独立性仍受到威胁，宣布将留任联储理事一段时间，但不会成为“影子主席”。鲍威尔表示，虽然司法部暂时终止对其调查，但需要等待调查真正彻底结束；此外，他将低调行事，支持沃什作为主席的职权，并非寻求成为“影子主席”。针对沃什改革联储的观点，鲍威尔表示，虽然他不是点阵图的最大支持者，但对点阵图和SEP做出大的改变可能很难在委员会内部形成广泛共识。

向前看，联储内部分歧以及鲍威尔留任理事推高联储降息门槛。虽然联储3月点阵图中指示，2026年仍有一次降息，但是考虑到3位票委明确反对在声明中保留进一步降息的“宽松倾向”，鲍威尔留任联储理事，中东局势反复，再次推高油价，我们认为，联储在2026年降息的门槛有所提高，不排除联储在6月会议点阵图中取消降息指引的可能性。往前看，中东局势缓和将推动油价回落，叠加关税影响消退，美国通胀或温和回落；二季度新增非农边际降温，失业率季节性回升可能为下半年降息1-2次创造条件，但降息前景不确定性加大。

风险提示：就业市场超预期走弱，中东冲突推升通胀。