英伟达大跌！财报超预期 市场为啥不买账？

当地时间2月27日，美股三大指数全线收跌，万得美国科技七巨头指数跌1.72%，延续上一交易日颓势。

在超预期的第四财季业绩公布后，英伟达股价连续两个交易日下跌。英伟达本周累计下跌6.65%，在2月份下跌7.29%。

有市场分析师表示："去年推动市场的AI，如今却在拖累股价，因为人们尚不清楚人工智能对经济的确切影响。"

股价与财报背离

科技巨头股价震荡，主要原因并非财报数据不及预期。

当地时间2月25日美股盘后，英伟达发布财报。数据显示，英伟达第四财季总营收681.3亿美元，环比增长20%，同比增长73%，高于分析师此前预测的662亿美元的营收额。从结构上看，数据中心营收623亿美元，上年同期为355.8亿美元；网络营收109.8亿美元，分析师预期90.2亿美元；游戏营收37亿美元，分析师预期40.1亿美元。

尽管财报表现如过去几个财季一样超出市场预期，但科技龙头企业资本开支规模的大幅提升，已引发市场对英伟达财务可持续性及AI投资实际盈利能力的担忧。

在英伟达财报电话会上，有分析师就此提出相关问题，英伟达CEO黄仁勋表示，对客户现金流增长充满信心，并强调当下算力就等于收入，谁买到了更多算力，就能创造更多价值。

但市场对此并不买账。财报公布后的两个交易日，英伟达股价连续大跌，市值蒸发超4000亿美元。

同样，微软此前披露，公司2026财年第二季度（2025年10月1日至2025年12月31日）营收813亿美元，同比增长17%，非GAAP每股收益4.14美元，同比增长24%。财报整体平稳增长，但微软股价在次日下跌10%。

而与英伟达关联甚密的云基础设施供应商CoreWeave，2月27日股价暴跌18.51%，因其最新财报中2025年第四季度净亏损扩大，且公司预计2026年资本支出至少300亿美元。

高盛警告，AI资本开支增速预计将在下半年放缓。这一拐点将直接威胁严重依赖资本开支的AI基础设施股，其估值溢价可能崩塌。

OpenAI 1100亿美元融资

加码AI基础设施建设

虽受质疑，科技巨头们仍在持续进行大手笔的AI基础设施投入。

北京时间2月27日晚，OpenAI宣布获得1100亿美元融资，投资者包括英伟达、亚马逊和软银。OpenAI表示，这笔融资将用于扩大人工智能基础设施的建设，以加快推进AI的普惠。

微软、谷歌、亚马逊等巨头的2026年计划中，仍规划了创纪录的资本支出规模以新建数据中心等基础设施，持续为AI"军备竞赛"加码。

谷歌CEO桑达尔·皮查伊在电话会议上表示："即使我们一直在提高产能，我们的供应仍然受限。显然，我们今年的资本支出是着眼于未来的。"

D.A. Davidson分析师表示，这些公司把AI算力竞赛视为下一个"赢者通吃"的市场，它们都不愿输掉这场竞争。

AI泡沫风险仍存

面对市场对AI泡沫的担忧，银河证券研报分析认为，当前AI泡沫与2000年互联网泡沫相比，在宏观环境、估值与投资节奏层面的风险依然可控。

究其原因，美联储自2024年9月以来累计降息125个基点，实际利率回落显著提高了市场对长期资本开支与远期回报不确定性的容忍度。估值结构未现失序迹象，当前AI核心企业市盈率主要分布在35倍至45倍区间，且本轮市值扩张伴随真实业绩兑现。从投资强度看，AI投资仍处通用技术扩散早期，科技类资本开支占GDP比重虽已上行，但距离互联网周期高点仍有空间。

但研报也提到，当下全球经济结构性和周期性问题叠加，系统性风险超过互联网泡沫时期："资本与政策被动高度集中，一旦技术落地节奏无法对冲宏观下行压力，或演化为'多米诺骨牌'式的风险出清。"