高盛策略师：AI冲击下轻资产光环褪色 产能和基建成硬通货

高盛集团的策略师表示，随着投资者寻求躲避人工智能（AI）带来的颠覆风险，拥有大量实体生产资产的公司股票正表现优异。

高盛团队表示，自2025年初以来，他们构建的一篮子“资本密集型”股票（其经济价值主要来自实体资产）表现已跑赢依赖人力或数字资本的“轻资产”公司约35%。

报告写道，投资者正越来越多地转向那些具有策略师所谓的“光环效应”的股票，这些公司资产规模大、淘汰风险低，主要集中在公用事业、基础资源和能源等板块。

高盛策略师Guillaume Jaisson称，“市场正在奖励产能、网络、基础设施和工程复杂性——这些资产复制成本高昂，也更不容易被技术进步淘汰。”

对AI应用可能颠覆商业模式的焦虑，已席卷从软件到资管等多个行业，导致那些此前被视为‘稳赚不赔’的明星股大幅下跌。这种担忧甚至引发无差别抛售，波及物流等表面上与AI风险关联不大的行业。

日内，对冲基金Arini创始人Hamza Lemssouguer也表示，市场对人工智能可能引发颠覆的担忧，已足以推高软件公司的借贷成本，给这个债务负担沉重的行业带来麻烦。

Lemssouguer称：“我们甚至不需要等到颠覆真的发生，就会看到一些问题。市场总是抢在前面。我们眼下看到的直接问题，是很多公司的资本成本上升，最终将导致信贷市场出现显著违约、冲击和错位。”

高盛策略师还指出，争夺AI领导地位的竞赛，也让曾经以轻资产著称的市场赢家——“五大超大规模云厂商”（hyperscalers）——转向资本密集模式。

据估计，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文这五大公司在2023年至2026年间将投入约1.5万亿美元用于构建AI基础设施，与之相比，他们在2022年之前的全部历史投资额约为6000亿美元。

高盛团队表示，更高的实际收益率以及地缘政治因素推动的财政支出和制造业投资，同样支持资金流向资本密集型行业。

他们还指出，盈利动能也正在向这些公司倾斜——目前市场对资本密集型企业的每股收益增长和股本回报率预期，已整体高于轻资产公司。

摩根士丹利的策略师也指出，资金正逐步撤离软件等轻资产行业。他们写道，截至2025年底，欧洲的纯多头基金已开始减少对那些容易受到AI冲击股票的配置。