美联储内部分歧加剧，降息预期生变
在2月23日期货日报全新打造的深度对话直播栏目“期货相对论”第二期中，全球帝纳波利点位交易法专家、美国黄金率投资咨询有限公司总经理曾星认为，近期美国市场发生的两件大事对美联储未来的货币政策路径及全球市场构成了潜在的重大影响。第一，美联储公布的1月货币政策会议纪要显示，美联储官员在利率前景问题上出现明显分歧，降息、暂停降息、加息三种可能性均被提及。第二，美国商务部经济分析局（BEA）最新公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，环比增长0.4%，均高于预期。目前，市场对美联储降息的预期减弱，甚至有交易员认为可能会加息。
谈及美联储官员的分歧，曾星表示，既反映出美联储对其独立性的坚持，也体现出部分官员对特朗普提名新任美联储主席的不满，这将加大美联储与美国政府间的隔阂，未来可能会对全球市场产生剧烈影响。
至于关键的通胀数据，曾星认为，市场的反应有些过度了。他介绍，美国官方的CPI数据有一定的滞后性，而实时数据——Trueflation（真实通胀数据）显示，美国的通胀率仍处于回落态势。
“芝商所Fed Watch工具显示，短期预期方面，市场预期美联储6月不降息的概率上升，而降息50个基点的概率下降，这表明市场对6月降息的预期有所降低。但从全年预期来看，市场对美联储今年降息的预期基本上没有太大变化（可能会降息三次），只是时间上可能会稍晚一些。”曾星说。
美股趋势未改，贵金属仍有上行空间
美股方面，曾星认为，尽管短期震荡，但从宏观面看，美股仍处于经济扩张期和降息周期，加上AI对生产力的实质性提升，整体趋势依然向上。
贵金属方面，曾星认为，金价可能还未见顶，未来有望继续突破高点，投资者需密切关注月线级别是否会出现类似1980年或2011年顶部时的双重穿透反转信号。春节假期期间，银价开始反弹态势，节后可能延续反弹，但需注意地缘政治风险及白银市场可能面临的实物交割危机。
“2月贵金属板块出现剧烈震荡，主要与金银做多交易过度拥挤、避险情绪短期降温、美联储新任主席提名引发市场对美联储货币政策转向的担忧等有关。实际上，金银价格长期上涨的趋势并没有改变，甚至由于美国最高法院裁决特朗普相关关税违法，市场开始担忧美国债务的可持续性问题，美国国债遭遇抛售，避险买盘驱动金银价格大幅上涨。此外，全球央行持续购金和私人部门增持黄金仍将是驱动金银价格上涨的长期因素。”华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇在深度对话直播栏目“期货相对论”第二期中说。
谈及春节假期期间银价反弹，程小勇认为，既有金融属性的驱动，也有商品属性的驱动。一方面，贵金属作为避险资产受到金融机构的青睐，白银空头持仓大幅减少。CFTC公布的数据显示，截至2月17日当周，COMEX白银非商业空头持仓从1月底的1.9万手降至1.3万手。另一方面，白银是光伏的重要原材料，部分光伏企业在2月银价下跌过程中补库。目前，部分光伏组件去银化的关键是成本，一旦银价走高，白银的工业需求就会较为稳健。后续，银价有可能会重启涨势。
地缘冲突“炸场”，原油走势一波三折
谈及春节假期期间一波三折的国际油价，程小勇表示，地缘政治风险是驱动全球原油价格大幅拉升的核心因素，短期内原油供需基本面的变动并不大。
程小勇介绍，2月19日，相关报道称，特朗普正考虑对伊朗实施“有限规模”军事打击，以迫使其接受核协议要求。由于霍尔木兹海峡每日通行原油超2100万桶，约占全球贸易量的40%，一旦伊朗封锁该海峡，全球原油贸易将面临部分中断的风险，油轮被迫绕行，运输成本将大幅抬升，从而直接推升油价。
“此外，短期因素也进一步加大了油价反弹的空间。”程小勇表示，冬季风暴袭击了美国东部三分之二的地区，扰乱了墨西哥湾沿岸的炼油厂运营，并影响当地原油产量；特朗普政府对委内瑞拉石油销售的接管，成为近期油轮运费飙升的直接催化剂，这一变动不仅推高了美洲周边关键航线的运输成本，还从全球其他区域尤其是中东地区吸引了更多油轮资源，进一步加剧了运力分流；针对俄罗斯、伊朗等主要产油国的国际制裁持续收紧，导致大量原油被迫储存于海上浮舱。原油在油轮上的囤积规模不断扩大，延缓了船舶重新进入即期市场的周转速度，进一步压缩了有效运力供给。
程小勇表示，从供需基本面看，全球原油供应大概率过剩。国际能源署最新月报显示，2025年全球原油库存累积速度为2020年以来最快，增加4.77亿桶，OECD国家库存4年来首次超过5年均值。OPEC+减产解除、非OPEC国家供应强劲增长及能源转型持续推进，共同影响原油的供需格局。
展望后市，程小勇表示，随着特朗普给伊朗划定的“10～15天最后通牒”临近，油价可能会出现三种走势：一是美国发动有限的军事打击，油价先涨后跌；二是伊朗被迫达成协议，油价波动不大，但长期承压；三是美国维持制裁，油价大概率平稳。
“整体来看，全球原油市场很难再出现高油价的情景。能源转型持续替代需求、OPEC+转向份额争夺、石油美元弱化等因素共同作用，油价或长期在成本线上下徘徊。2026年油价能否突破区间波动，取决于OPEC+政策转向、美国对石油资源的垄断情况及地缘冲突是否升级。”程小勇说。
能化板块或演绎分化行情，农产品成“黑马”？
谈及即将开市的国内期货市场，程小勇认为，贵金属板块有望迎来大幅上涨。“春节假期期间，海外市场贵金属价格涨势显著，这将为国内相关期货品种上涨提供有力支撑。但需注意的是，交易所的相关调控措施有可能继续出台，这意味着贵金属的波动率将维持在较高水平。若投资者计划对黄金、白银进行配置，建议优先考虑期权等更为稳健的策略工具，以应对可能出现的剧烈波动。”他说。
“此外，能化板块也有望在国内期货市场开市后出现上涨，但能源期货品种的涨幅可能会超过化工期货品种。”程小勇表示，国内能源期货品种直接受国际原油价格影响，传导路径更为直接和敏感。国内化工期货品种则面临不同的基本面格局，以PTA、聚酯、塑料为代表的多数化工品种供需错配问题依然突出，去库存压力较大，且短期内难以改变。
程小勇认为，农产品板块同样值得关注。“春节假期期间，国际市场上，豆油、棕榈油、小麦等品种的涨幅较为显著。需要关注的是，小麦库存已连续四年下降。从供需基本面看，虽然全球范围内大规模减产尚未明确，但结合当前的库销比及市场结构变化看，小麦有可能在酝酿一波反弹行情。这些因素都值得投资者重点关注。”他说。
节后首日重点关注三大风险
对于春节假期外盘表现，格林大华期货首席专家王骏概括为“普涨、分化、波动加剧”三大特征。他认为，大部分商品价格上涨行情是受美伊冲突等宏观因素驱动，能源板块整体上涨显著，贵金属板块也受此影响录得明显上涨。
谈及24日开市，王骏预计，市场将“全面高开、结构分化”，以补涨为主，少数品种补跌。补涨板块中，贵金属尤其是白银最强，原油系品种紧随其后，受外盘大涨与内外价差驱动；补跌品种中，锡存在回调压力。
具体操作层面，王骏提醒重点关注三大风险：一是跳空缺口风险。贵金属、原油价格可能高开幅度大，警惕冲高回落，不追高。二是持仓异动风险。节后首日需紧盯主力合约增仓或减仓信号，防范资金集中离场引发的波动。三是流动性风险。优先交易主力合约，小品种、远月合约谨慎参与，严控滑点。整体操作原则可概括为：轻仓、止损、不追涨杀跌。
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