出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
美国“对等关税”政策反复，扰动全球资本市场。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是博时基金指数与量化投资部投资副总监、基金经理万琼，本期栏目主要讨论近期关税政策下境外市场的投资机会。
万琼，硕士，2004年起先后在中企动力科技股份有限公司、华夏基金工作，2011 年加入博时基金，历任投资助理、基金经理助理，现任博时基金指数与量化投资部投资副总监、基金经理，管理总规模超过500亿元，代表产品包括博时标普500ETF、博时纳斯达克100ETF等。
受美国关税政策影响，全球市场避险情绪升温。近期美股剧烈震荡，科技股上行惯性被打破，黄金与风险资产同步下挫，港股则在流动性博弈中走出分化行情。面对关税反复带来的不确定性风险，投资者应如何进行资产配置？
万琼表示，当前市场对关税风险的定价尚未充分，需警惕反制升级与滞胀强化的二次冲击。面对黄金短期流动性折价，短期的流动性危机不会改变黄金市场的原有趋势，当“主震”过去后，黄金是较快从崩跌中恢复的资产，把握“余震期“中黄金资产的错位配置窗口。
对于近期波动较大的美股，万琼表示，短期来看资金可能在中国科技成长方面会更有倾斜，中长期来看，AI带来的技术革命会影响全球，以科技股为核心的标普500、纳指100指数仍然具有一定的投资价值。
具体投资上，她认为可以继续关注人工智能主题，即算力、大模型应用相关ETF。QDII基金方面，继续关注标普500ETF和纳指100ETF，短期可能会有震荡压力，中长期看仍有一定的投资机会。
以下为访谈全文：
基金佳问：近期美国“对等关税”政策导致美股巨震、黄金下跌，您认为市场是否已充分定价关税风险？哪些潜在升级可能引发二次冲击？
万琼：目前市场对“对等关税”的定价尚未完全消化。尽管全球股市在“对等关税”宣布以及延期后已出现大幅波动，但以下潜在风险可能引发二次冲击。
一是反制措施不断升级：中美间互相进行关税反制，可能加剧供应链断裂和通胀压力；
二是滞胀风险强化：美国核心通胀可能因关税脉冲效应维持高位，美联储在降息与抑制通胀间陷入两难，市场对经济衰退的担忧可能升温。
基金佳问：黄金在关税恐慌中与美股同步下跌，传统避险功能失效，这是流动性危机驱动还是美元信用逻辑的逆转？如何看待今年黄金的走势？
万琼：受经济前景影响，黄金作为传统的避险资产亦受到一定波及，这是由于黄金通常被视为流动资产，可用于其他资产的保证金要求，因此在特殊风险事件发生后，黄金被抛售用于填补其他资产部位的亏损，这种情况在2008年10月与2020年3月均有所出现。
不过历史经验同样告诉我们，短期的流动性危机不会改变黄金市场的原有趋势，当“主震”过去后，黄金是较快从崩跌中恢复的资产。余震阶段中其余资产仍受累于后续不确定性，而进入中期定价再评估的过程，而黄金则是不确定性的受益者，此时更长期稳定的避险功能才会真正得到体现。
基金佳问：港股中资企业（如消费、互联网）对美直接敞口较小，是否有可能成为“避风港”？
万琼：在关税不确定的背景下，港股同样面临大幅波动。短期内可以降低风险偏好，增加红利资产配置比例。后续等待波动降低，市场趋稳后，再逐步提升风险偏好。从中长期角度来看，中国稳增长政策可能会带动盈利预期改善，科技、消费类资产依旧会有投资机会。
基金佳问：如何看待港股医药股的投资价值？机会在哪？风险是否已被充分定价？
万琼：从估值上看恒生医疗保健指数仍处于低位，老龄化加剧与消费升级推动医疗需求增长，叠加AI技术赋能研发效率提升，长期需求确定性较强。
风险方面，医保控费、带量采购等政策对传统药企的压制已部分反映在估值中，美联储降息预期最近不断升温，当前外资流入改善，流动性压力有所缓解。
基金佳问：这一波港股和科技股涨幅较大，从资金面来看，参与此轮港股科技股行情的主力是交易和被动型资金，外资和主动型资金回流有限。您怎么看，当前的核心矛盾是什么？如何看待港股和科技股的投资机会？
万琼：本轮行情主要由南向资金、量化资金及ETF被动配置驱动，集中在AI概念相关标的（如Deep Seek产业链），港股科技股因 AI 技术突破被重新定价，需要继续关注2025年Q1财报季，AI 应用落地及企业降本增效的实际效果。投资方面可以聚焦“硬科技”龙头（如AI、半导体等主题），避免一些过于拥挤的赛道，通过购买恒生科技指数ETF等投资方式来分散风险。
基金佳问：未来3年，哪些主题ETF可能成为“新风口”？目前您相对看好哪一类QDII基金的投资方向？
万琼：主题ETF方面，继续关注人工智能主题，即算力、大模型应用相关ETF。QDII基金，继续关注标普500ETF和纳指100ETF，短期可能会有震荡压力，中长期看仍有一定的投资机会。
基金佳问：标普500指数、纳斯达克100指数近些年涨幅较大，不少人担心会买在高位，接下来会出现调整，在现在这个时点，您觉得是否可以配置美股？目前标普500指数权重较大的前七只股票全部是美国科技股，您认为美国七大科技巨头持续成长的核心驱动力是什么？未来是否还能持续成长？
万琼：最近美股因为经济增长预期、关税不确定性等方面出现了一些回调，短期来看，资金可能在中国科技成长方面会更有倾斜，中长期来看，AI带来的技术革命会影响全球，以科技股为核心的标普500、纳指100指数仍然具有一定的投资价值。
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