华安策略：市场见底前银行如何博弈？

市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前仍缺乏明确方向指引或共识，叠加外部降息预期频繁扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡。配置上，高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着AI产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局，包括储能/电池、军工、存储、工程机械等。

市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口

市场热点1：如何预期年末中央经济工作会议及明年宏观政策力度？

按以往惯例，中央经济工作会议将在12月中上旬召开，市场通常在11月末将逐步转向对中央经济工作会议定调明年宏观政策的博弈，市场也即将进入到博弈窗口。我们预计2026年GDP增长目标或与2025年持平，对应宏观政策力度将较2025年有所提升，赤字率、超长期特别国债有望提升，促进服务消费、房地产调控力度有望加码。

市场热点2：如何看待9月非农数据及12月美联储降息概率？

9月非农数据出现分化，新增就业回升但失业率同步走高，指向就业市场维持韧性、走弱风险仍存。但考虑到9月并未出现就业数据大幅走弱，10月非农就业数据因美国政府“停摆”可能在12月FOMC会议前无法公布，因而降息推迟至1月概率有所增加。

行业配置：AI主线“至暗时刻”，但长期信心坚定不移

配置热点：市场见底前银行如何博弈，以及当下银行高股息逻辑短期能否持续？

复盘市场见底前银行表现的历史案例，发现：①大多数情况下（7/10），市场真正见底前，银行会先有一波上涨、后经历一波下跌，即银行上涨的阶段性顶部并不能对应市场见底，而是银行进行先涨后补跌连带着市场下跌后才会真正见底；②市场底前银行倒V走势中，通常先一波上涨的幅度在5-10%，随后一波下跌的调整幅度3-9%，即后下跌幅度小于先一波上涨幅度，本轮银行涨幅8.3%；③4%股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，而当前银行股息率再度回到7月初的3.9%左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力。

风险提示

经济基本面下行速度超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；历史行情复盘的局限性或视角偏误；美股波动加大对A股产生风险抑制等。