三问指数投资“撞上”药捷安康闪崩

近日，港股公司药捷安康-B股价出现罕见波动，尤其是9月16日盘中最高上涨63.73%，随后上演高台跳水，最终收盘下跌53.73%。如此巨大的涨跌幅度，让人瞠目结舌。事后，指数基金被认为是药捷安康-B股价飙涨的推手，同时也被视为高位“接盘侠”，引发市场热议。

对于迅猛发展的中国指数基金来说，药捷安康事件或许只是发展浪潮中的一朵浪花，但回顾该事件经过，确实有多个值得警示的地方。药捷安康-B缘何快速纳入指数？指数基金是否成了“接盘侠”？指数投资生态又该如何优化？

指数基金的行稳致远，仍需要行业进行更深刻的思考。

一问：

药捷安康-B缘何快速纳入指数？

根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数从港股通标的中筛选符合以下条件的样本股：最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；最近一年经营无异常、无重大亏损；考察期内股价无异常波动；公司主营业务涉及创新药研发、生产等领域，不含医药外包服务。此外，还要剔除最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票。然后，再按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前50只股票作为指数样本股。

国证港股通创新药指数会对样本股进行季度定期调整，最新实施日期为9月15日。尽管定期调整日已过去多日，但截至9月17日，国证指数中心官网仍未更新最新指数样本详情。不过，在相关ETF的申购赎回清单中已出现药捷安康-B的身影。这就意味着，公司已经被纳入该指数成分股。

以目前规模最大的汇添富国证港股通创新药ETF为例，在9月15日披露的申购赎回清单中，已包含药捷安康-B。根据ETF基金披露的申购赎回清单推算，该基金药捷安康-B持仓占比约为2.6%。

值得关注的是，药捷安康-B于今年6月23日上市，到纳入国证港股通创新药指数时，上市时间仅有两个多月。在上述指数编制方案中，大多要求是“最近一年”，该公司上市以来至8月底，股价涨幅接近2倍，在近期大涨前，其日均成交额也仅1000多万元。有公募业内人士向上海证券报记者分析，通常情况下，该股是通过快速通道纳入指数成分股。

“在上市时间仅有两个多月的情况下，药捷安康-B就被快速纳入指数，而且上市前连续多年亏损，尽管创新药行业有其自身特点，但如此短时间内就纳入指数，审慎程度值得商榷。”沪上某基金研究人士表示。

二问：

指数基金是否成了“接盘侠”？

业内人士分析，从药捷安康-B股价和相关ETF的净值表现看，可以看出部分ETF已经买入。

据上海证券报记者了解，指数基金的调仓时限，并没有硬性的规定，为了控制指数基金的跟踪误差，基金经理通常会在指数临近生效日进行调仓。如果生效日没有完成调整，则可以接着调，但是这一过程一般不会拖太久，因为要跟上指数走势，尽量减少跟踪误差。

目前跟踪国证港股通创新药指数的基金产品主要有4只ETF，包括汇添富基金、银华基金、工银瑞信基金和鹏华基金旗下的港股通创新药ETF。Choice数据显示，截至9月12日收市，上述4只ETF规模合计达359.62亿元。按样本股权重推算，需买入药捷安康-B的资金规模高达9.36亿元。

在近期大涨前，药捷安康-B的日均成交量仅1000多万元。如此巨大的被动资金买入，势必对公司股价带来推动作用。从历史经验看，部分资金常在指数基金调仓前提前布局，待指数基金买入推高股价后卖出，这也是指数基金被称为“接盘侠”的原因之一。

事实上，由于近日药捷安康-B的股价暴涨，其在指数中的权重进一步上升。指数基金以紧跟指数为首要目标，这使得部分产品在调仓时面临更大压力，最终在追涨过程中成为“接盘侠”。

在沪上某基金经理看来，不少套利机构会利用指数基金这种被动操作的机械特性，寻找套利机会。他们在相关公司股票被纳入指数之前买入，尤其是这些标的在纳入港股通之前买入。这些前期的操作推高了股价，而指数基金为了跟踪指数必须跟进买入，最后成为“接盘侠”。

“不过，由于指数基金持仓是一篮子股票的组合，除非是权重很大的标的，一般个股对指数的影响相对有限。”上述基金经理说。

三问：

指数投资生态如何优化？

在业内人士看来，对于蓬勃发展的中国指数基金行业而言，药捷安康事件或许只是发展浪潮中的一朵浪花，但依然有值得警示的地方：

从指数编制角度看，需更加审慎合理。根据编制方案，标的公司需满足诸多“最近一年”的条件，但如果上市公司股票选择快捷通道纳入，公司质地必须要好，上市之后也要有良好的流动性，否则就要考察更长时间，尤其是在科技创新领域的公司更应如此。

此外，在纳入相关指数时，还要充分考虑到挂钩相关指数的产品总规模。对于日均成交量1000多万元的公司，在被动基金规模高达数百亿元的背景下，需要充分考虑潜在的短期交易冲击。

“相关成分股的调整，应放在中国ETF规模快速扩张的背景下审慎决策，不能囿于刻板规则进行机械调整，而应结合现实发展情况，与时俱进持续优化。”华南某指数基金经理表示。

然而，实际操作中影响指数编制的因素很多，难以兼顾所有方面，往往是“两利相权取其重，两害相权取其轻”。在投资的世界里，风险与收益常如孪生兄弟，这也体现在收益锐度与波动幅度的对立上。

此外，基金公司也应加强与指数编制公司的沟通，及时反馈问题，共同优化指数编制规则。

有基金经理表示，在面对走势不同寻常的标的时，基金经理既要保持对指数的及时跟踪，也要看到成分股的演绎情况，一旦过度追求实现短期目标，可能会失去对长期目标的关注。正所谓“蹄疾步稳以致远”。