中信证券：新藏铁路公司成立 重大基建持续发力

中信证券研报认为，近日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，经营范围含建设工程施工、建设工程监理、铁路运输基础设备制造等，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。中信证券认为，新藏铁路公司的成立是继雅江水电项目之后中央财政继续发力重大项目的延续，中信证券此前的报告中也提到，新疆的发展不仅仅是基建，同样包括煤炭产业链。在此背景下，中央财政正持续发力基建投资。

全文如下

工程｜新藏铁路公司成立，重大基建持续发力

近日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，经营范围含建设工程施工、建设工程监理、铁路运输基础设备制造等，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。我们认为，新藏铁路公司的成立是继雅江水电项目之后中央财政继续发力重大项目的延续，我们此前的报告中也提到，新疆的发展不仅仅是基建，同样包括煤炭产业链。在此背景下，中央财政正持续发力基建投资。

▍新藏铁路公司成立，重大项目持续推进。

近日新藏铁路公司成立，注册资本达到950亿人民币，根据国务院新闻办公室，新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路，是连接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀则市及拉萨市，全线约2000千米。回顾此前进展上，最早2004年，《中长期铁路网规划》获得国务院批准，其中包括规划建设日喀则至和田铁路，2008年，修编后的《中长期铁路网规划》获得国家发改委批准，其中包括规划建设新藏铁路，2018年11月，新藏铁路和田至拉孜段被列入《西藏自治区中长期（2021-2030年）铁路网发展规划》 ，2022年1月18日，国务院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，加快推进新藏铁路和田至日喀则段前期工作。2022年5月31日，国铁物资有限公司发布了新藏铁路的和田至日喀则段勘察设计招标公告。2024年3月5日，根据新疆日报，新藏铁路初步测量工作已经完成，正在加紧推进项目剩余前期工作。2024年11月6日，和田至日喀则铁路（和田至省界段）地质勘察监理招标公告对外发布。2025年4月24日，根据交通运输部记者招待会消息，新藏铁路等项目前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。

▍新藏铁路总投资或达4000亿元，其中土建/设备分别将达到2400/400亿元。

对于项目总投资上，我们参考兰新铁路（根据国铁集团官网）、川藏铁路（雅安至林芝段，根据国铁集团官网），单公里投资分别为0.81/3.16亿元，由于川藏铁路雅林段施工难度较大故单公里投资较高，我们在此假定新藏铁路单公里投资约在2亿元，而根据国家发改委，新藏铁路总长约为1980公里，故项目总投资将达到4000亿元。投资结构拆分上，我们根据周振《哈牡铁路客专工程造价控制研究》，铁路总体造价中整体静态投资/动态投资比例约为93%/7%，而静态投资中拆地征地费用/土建（包含临时设施工程）/设备（包含电力、通信等）/其他费用及预备费占比分别为19%/ 60%/ 11%/ 10%，故以此比例测算，土建/设备项目投资或达到2400/440亿元。

▍“由稳及兴”政策驱动，新疆迈向高质量发展。

回顾历史发展来看，中央对新疆发展要求从“坚持社会稳定和长治久安”到“牢牢扭住社会稳定和长治久安总目标，坚持稳中求进”，最后提出 “富民兴疆、长期建疆”。2021年以来新疆政策要求重点逐步细化，由稳定发展逐步转向高质量发展，更多强调培育发展优势产业。矿业为新疆的支柱产业，具备储量、品位、埋深等多重优势，在全球地缘冲突不断背景下，出于战略储备考虑，新疆成为我国战略储备增储上产的主要基地。近年新疆采矿业投资持续提速，煤炭开采占据主导地位，24年产量增幅近18%，大幅超过全国1%的增幅，而在未来煤炭开采投资持续推进。

▍煤炭产业 “十五五”快速增长，煤炭消纳带来后续产业链发展。

从两大前瞻指标来看（煤炭项目审计批复速度自2020-2021以来第二次加快，自治区矿产出让收入提升加速），预计未来新疆原煤产量将维持高增长。消纳上，新疆原煤消纳依赖外运、煤电、煤化工三种方式：

1）煤电方面，新疆火电装机量持续突破新高，发电量持续增长，从审计批复来看，相关项目建设需求持续提升；

2）煤化工方面，煤炭产能扩张亦为煤化工建设带来发展机遇，新疆具备坑口价的绝对优势，投资煤化工项目具备较大经济效益，根据我们梳理，当前新疆投资项目众多，总体项目投资额超过7000亿元。

3）疆煤外运上，新疆目前煤炭铁路外运总设计运力在9600万吨左右，而2024年外运量9061万吨已临近运力上限，在未来疆煤外运量高速增长的预期下，铁路、公路建设亟需增加。

▍地产下行周期，地方财政投资基建承压，中央财政正持续发力。

我们认为，房地产开发投资或在较长的阶段处于下行通道，依赖于地方举债所开展的、缺乏现金回流的基础设施投资中期难有明显边际增量。在此背景下，中央财政正持续发力基建投资。比如2022年政策性金融工具支持重大项目建设，2023年中央财政增发的1万亿元国债中超过一半定向用于水利防灾减灾领域（新华社），2024年1万亿元超长期特别国债中，70%（7000亿元）投向国家重大战略和重点领域安全能力建设（央广网）等。

▍中央财政项目立意深远，单体投资规模更大，未来发力方向或在西部省份及水利、能源等领域。

中央财政发力的基建项目往往从能源转型、区域发展、生态治理、地缘安全及国际合作等多维度考量，项目立意深远。往往单体规模亦更大，如此前雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元（新华网）、南水北调工程5000亿元（国务院《南水北调工程总体规划》）、西电东输2825亿元（国家审计署公告）、川藏铁路3198亿元（国铁集团官网）等。我们认为，在本轮基建从地方财政主导到中央财政逐步发力过程中，一方面从区域上看，以西藏、四川、新疆为代表的西部省份将成为基建重点发力区域，另一方面以运河、核电等为代表的水利、能源项目亦将持续发力。

▍风险因素：

重大项目进展不及预期；基建投资进度不及预期；原材料价格大幅上涨。

▍投资策略：

在新藏铁路重大工程实施下，我们看好基建/民爆/水泥三条主线：基建方面，根据新疆公共资源交易网，中铁第五勘察设计院集团有限公司此前已中标新藏铁路中间段（佩枯错至省界）地质勘察监理，我们看好建筑央国企在当地的订单弹性，民爆方面，民爆行业整体供给受限，且具备“强短腿属性”，新疆基建景气增长将带来具备产能转移的头部企业及当地原材料企业充分受益，我们看好具备当地布局能力企业。水泥方面，根据水泥网，按每公里2万吨水泥测算，新藏铁路预计将带动水泥需求约4000万吨，若分8年建设，年均需求约500万吨。有望显著拉动新疆和西藏地区的水泥消费增长。