天风证券：三大事件齐发 有望推动金价趋势上行

天风证券表示，8月初，三大事件齐发，有望推动金价趋势上行。一是7月非农就业新增7.3万，低于预期的11万，同时分别将5月和6月数据下修12.5万和13.3万，共计下修25.8万。二是最鹰联储理事之一库格勒宣布将于8月8日辞职，比其任期结束时间提前数月。三是特朗普下令开除劳工统计局局长，称就业数据被操纵。据芝商所数据，美联储在9月会议上降息的概率从周四的不足40%飙升至近90%。特朗普对货币政策制定部门的控制力强化，再度为未来美国经济数据的可信度、货币政策的独立性打下问号，黄金近几年长牛的底层逻辑仍在强化，持续看好黄金板块。

全文如下

天风·金属与材料 | 非农下修+人事变动，黄金迎金融、货币属性共振

8月初，三大事件齐发，有望推动金价趋势上行。非农下修彰显下行的经济底色，降息预期提升利好金价金融属性。人事更迭为货币政策独立性蒙上阴影，美元信用弱化利好金价货币属性。

8月初，三大事件齐发，有望推动金价趋势上行

事件1：7月非农就业新增7.3万，低于预期的11万，同时分别将5月和6月数据下修12.5万和13.3万，共计下修25.8万。

事件2：最鹰联储理事之一库格勒宣布将于8月8日辞职，比其任期结束时间提前数月。

事件3：特朗普下令开除劳工统计局局长，称就业数据被操纵。

非农下修彰显下行的经济底色，降息预期提升利好金价金融属性

6月非农本就不完美，政府部门与私人部门的就业景气度出现结构性分化。6月非农人数新增14.7万人，主要得益于州和地方政府就业人数的激增，而私营部门就业仅增加7.4万个，创下自去年10月以来的最低值。

7月非农新增就业不仅低于预期，且大幅下修前值，映射出美国下行的经济底色，也提升了降息预期。美国劳工统计局表示，对前值数据的修正中约40%来自州和地方政府的教育部门，这“主要是由于在初次发布后，常规性地纳入了额外的或修正后的样本所致”。但更深层次的矛盾在于，自2022年以来，美国的就业岗位数量在持续增加，但有工作的人数却几乎没有增加。我们认为，这一定程度上反映出高利率对美国私营部门的挤出效应愈发严重。伴随就业数据出炉，据芝商所数据，美联储在9月会议上降息的概率从周四的不足40%飙升至近90%。

人事更迭为货币政策独立性蒙上阴影，美元信用弱化利好金价货币属性

我们认为，鲍威尔-新联储主席的更迭有可能复现70年代威廉马丁-伯恩斯的更迭，联储独立性的丧失为大滞胀再现埋下隐忧。1970年尼克松提名伯恩斯上任美联储主席，并在1972年争取连任时向伯恩斯施压，希望联储执行宽松的货币政策。1971年到1972年，美联储降低利率、扩大货币供给，推动经济短暂繁荣，也帮助尼克松实现了连任目标。然而，由1973年石油危机引爆，物价、失业率螺旋上行，经济陷入滞胀，伯恩斯试图重新收紧货币政策，而公信力已然丧失。美联储对政治妥协和非货币措施的依赖为"大通胀"埋下伏笔。

今年，库格勒作为联储理事中最鹰代表之一在关键节点提前辞职，就业统计部门换帅，特朗普对货币政策制定部门的控制力强化，再度为未来美国经济数据的可信度、货币政策的独立性打下问号。如果一切都是为了续走MMT老路，那黄金近几年长牛的底层逻辑仍在强化。

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风险提示：美联储大幅加息的风险，经济波动的风险，金价大幅波动的风险。