利率债失去“免税光环” 存量券受青睐 资金配置或分流

日前，财政部和国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》明确，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

消息公布后，市场对此瞬间作出反应——新债征税意味着持有成本上升，利率应声大涨。但短短几小时后，剧情陡然反转：老债因免税突然成了“香饽饽”，机构资金抢筹，供需格局瞬间逆转，利率又大跌。

这场“过山车”式的行情，最终在市场消化信息后在当日归于平静。但这场博弈背后还隐藏着资金暗流——当利率债失去“免税光环”，部分资金已开始悄悄转向信用债，甚至转向股市、REITs等。一场资金配置的分流，正悄然酝酿……

存量债券资产有一定结构性优势

日前，财政部和国家税务总局发布公告明确，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税至债券到期。

中国证券报记者调研多家机构了解到，机构普遍认为，此次税收调整对于债市的影响偏中短期，对中期走势的影响相对有限。不过，“新老划断”或引发新老券的利差走阔，带动存量券受青睐。

中信保诚基金认为，整体来看，国债、地方债、金融债恢复征收增值税对债市影响偏中性，但存量债券资产相比后续新发债券有一定结构性优势。投资者在新增投资时，会优先选择具备增值税优势的老券，新发的债券则需要在票面利率上给予一定的税收补偿，导致未来各期限基准利率（新发）出现上行，但存量估值受到的影响相对较小。

禅龙资产认为，税收政策的调整对存量券和新发券采取“新老划断”，相较于新发券，存量券具备免税优势。短期来看，机构投资者在综合成本考虑下，可能出现抢购存量券情况，部分交易盘对此进行博弈，推动存量券收益率下行，而新发券由于征税，对机构投资者的吸引力或将下降，对于存量券而言存在中短期利好。

资金配置悄然分流

不过整体来看，税收政策调整对个人投资者影响相对有限。对公募基金而言，中长期影响较为稳定。

一位业内人士表示，短期来看，新债和老债因为税负不一样，价格可能“分家”：新债的吸引力相对弱一些，出现“多老券空新券”的策略倾向，导致持有较多老券的债券基金吸引力增加。记者调研了解到，已有不少基金公司在调整旗下债券基金的大额申赎额度，做好应对准备。

对于资产配置结构而言，由于新发行的国债、地方政府债券、金融债券不再具备免税优势，权益资产的吸引力短期将相对提升，部分资金有望从债市流向权益市场。

广发基金投顾表示，因为新发行的利率债要承担额外税负，持有成本上升，部分追求收益的资金可能会流向信用债，尤其是资质较好的品种；部分资金则转向股市，比如盈利稳定、股息率有竞争力的红利板块；可能还会有资金流向商品、REITs等其他领域。

不过，在禅龙资产看来，虽然短期来看此次调整会影响部分投资者的配置思路，使得部分资金转向风险资产以及实体经济等其他投资领域，但总体来看债券的风险相较于权益及其他风险资产而言仍然偏低，且本次税收调整对于信用债的影响也较为有限，对于资金配置结构产生根本性影响的概率较低。

对于未来债券投资策略的应对和变化，已有机构紧急开会研究讨论。一家百亿私募表示，未来，公司的“固收+”类产品或着重布局可转债、REITs、权益等资产，调整持仓占比，希望通过含权资产贡献超额收益，弥补纯债类资产持有期收益的下降。