华泰证券：预计三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移

华泰证券研报称，6月出口韧性超预期。整体而言，中国二季度出口增速较一季度小幅走强，或体现“对等关税”豁免期全球贸易活动“抢运”效应，全球制造业周期回升、中国制造业竞争力走强亦有支撑。单月而言，随着美国所谓“对等关税”豁免的截止日期（7月9日）临近，6月出口或亦受短期“抢出口”需求提振，制造业周期回升亦有支撑。6月美元计价进口同比增速较5月回升4.5个百分点至1.1%，或主要受上游进口改善以及美中关税“降级”的拉动。往前看，考虑到“抢出口”可能部分透支需求以及美国关税税率上行对其进口的冲击，预计三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移，但短期内美国上调欧盟和墨西哥等国的关税，可能有助于提升中国出口的相对竞争力。

全文如下

华泰 | 宏观：6月出口韧性超预期

核心观点

概览：海关总署公布的数据显示，2025年6月美元计价出口同比增速从5月4.8%上行至6月的5.8%，高于彭博一致预期的5%；进口同比增速则从5月-3.4%回升至1.1%，高于彭博一致预期的0.3%；贸易顺差上行至1148亿美元、同比多增219亿美元。预计净出口对6月实际增长的拉动进一步上行。

整体而言，中国二季度出口增速较一季度小幅走强，或体现对等关税豁免期全球贸易活动“抢运”效应，全球制造业周期回升、中国制造业竞争力走强亦有支撑。以美元计价，中国出口增速从一季度的5.7%走强至6.2%，但出口国别呈现分化：对美出口增速从一季度的5%走弱至-23.9%，体现出美国关税的冲击；但二季度对东盟/中国香港出口同比较一季度的7.8%/7.3%继续走强至17.5%/12.3%，或显示贸易分流及企业出海的影响。同时，二季度对欧盟出口增速较一季度的4.1%进一步回升至9.3%，对非洲出口同比增速亦从一季度的10.8%上行至31.2%，显示中国制造业的竞争力或有所增强，今年以来人民币兑一篮子货币走弱或进一步增强了中国出口竞争力。

单月而言，随着美国所谓“对等关税”豁免的截止日期（7月9日）临近，6月出口或亦受短期“抢出口”需求提振，制造业周期回升亦有支撑。6月对美出口同比降幅收窄，或体现出关税降级后对美贸易活动的改善。同期，韩国的出口同比转正至4.3%、越南的出口同比维持在20%附近，印证上调关税预期下，短期“抢出口”效应的拉动。同时，全球制造业周期呈上行趋势，6月全球制造业PMI重回荣枯线上方，5月以来全球新出口订单也筑底回升。

分产品看：劳动密集型产品和机电出口均有所上行，尤其是中国具有产业链优势和暂时“享受”关税豁免的品类表现偏强。6月机电产品出口增速从5月的7.3%回升至8.2%，对出口增长的贡献从4.3个百分点提升至4.8个百分点，对出口的贡献率超80%。其中，集成电路（同比24%，下同）、汽车及配件（12%）、船舶(24%)等出口增速均较高。

分目的地看：随着美中关税“降级”，中国对美出口降幅收窄，且对欧盟、东盟、非洲和日本出口均维持韧性。6月中国对美出口同比从5月的-35%回升至-16%；对欧盟出口整体同比增速较5月回落4.4个百分点至7.6%，考虑到同比基数有所抬升，对欧盟出口保持韧性；对东盟出口同比从14.8%回升至16.8%；对非洲出口同比上升1.5个百分点至34.8%,占整体出口的比重较去年同期增加0.7个百分点至5.7%。

6月美元计价进口同比增速较5月回升4.5个百分点至1.1%，或主要受上游进口改善、以及美中关税“降级”的拉动。其中，上游能源和工业金属原材料进口均有所改善，中下游产品进口则整体维持韧性。此外，自美进口同比从上月-18.1%进一步回升至-15.5%，对整体进口的拖累有所改善。

往前看，考虑到“抢出口”可能部分透支需求、以及美国关税税率上行对其进口的冲击，我们预计三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移，但短期内美国上调欧盟和墨西哥等国的关税，可能有助于提升中国出口的相对竞争力。从近期美线运价、港口高频等指标来看，短期内出口增速或将回落，不过考虑美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，中国出口压力大体可控。出口更大的风险来自全球贸易量下降，美国本次上调了其前20大进口国中9个经济体的关税，而对中国的对等+芬太尼关税总水平维持在30%不变，如果对这些国家的关税悉数执行，而对中国关税保持现状，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升（或相对劣势下降）。