科创板再改革 谁最受益？券商迎“增量”业务

6月18日，证监会发布了《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》。此次改革包括新设科创成长层、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制，扩大第五套标准适用范围等。

对于券商而言，改革带来了更多的业务机遇，或许意味着科创板IPO的边际放松，利好券商投行、投资等业务发展，部分在科创板保荐承销业务拥有优势的投行将更加受益。

开源证券非银金融首席分析师高超认为，“1+6”政策是资本市场更好服务科技创新和新质生产力发展的有力举措。通过市场进行资源高效配置，推进重大原始创新和技术突破，加快产业化落地和市场应用推广，进而扩大有效需求，是资本市场服务实体经济的实现路径。证券公司作为中介机构，落实好自身“资本市场看门人”责任的前提下，业务发展受益于资本市场改革政策。

高超称，2025年1—6月（截至6月18日）IPO项目共有48单（2024年同期41单），IPO承销规模358.6亿元，同比增长21%。其中科创板7单（2024年同期7单），IPO承销规模56亿元，同比下降33%。政策落地后，科创板IPO边际放松，利好券商投行、PE直投业务发展。券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好券商板块机会。

申万宏源非银分析师罗钻辉称，科创板自2019年设立以来，第五套上市标准（允许符合国家战略、突破关键核心技术且市场认可度高的企业，在无盈利情况下以预计市值40亿元门槛上市）一直是未盈利硬科技企业登陆资本市场的重要路径。2023年，采用科创板第五套标准申报的未盈利企业的 IPO进程进入实质性暂停。2025年3月，证监会党委召开扩大会议指出要增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用。

罗钻辉认为，随着本轮政策落地，科创类企业上市融资有望提速，科创板、创业板融资规模有望修复。截至2024年末，科创板、创业板融资规模分别为248亿元、552亿元，处于2019年来最低水平。改革将吸引更多科技创新类企业上市融资，促使证券行业优化资源配置，提升服务质量和效率，投行业务能力较强的券商有望充分受益。

东吴证券分析师孙婷认为，“1”在设立“科创成长层”，重启未盈利企业适用于第五套上市标准（技术突破强、研发投入大、前景广阔的科创企业）。“6”包括试点引入专业机构投资者、优化IPO预审机制等、扩大第五套标准适用范围、在审未盈利科技企业可面向老股东增资扩股、完善科创板再融资制度、增加科创板投资产品和风险管理工具。创业板还将启用第三套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市。科创板及创业板上市制度的放宽及优化，将有助于强化资本市场服务新质生产力的能力，券商作为核心中介也能分享来自于多个领域的增量机会。

国泰海通证券非银分析师刘欣琦称，资本市场投融资综合改革持续推进，其中融资端改革聚焦提升上市公司质量与支持科技创新。本次改革有望进一步提升资本市场资源对科创企业的服务力度。从券商行业角度，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望在投行业务生态演进的过程中继续维持领先地位。