中信建投：铜价重心不断上移 重点关注铜矿公司

中信建投指出，2025年全球铜矿增长再度不及预期，造成这一结果的主要原因包括矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行掣肘等。除去高干扰率对存量矿山产出形成威胁外，新发现矿山稀少及资本开支不足，削弱了铜矿长期增长的弹性。铜作为最具性价比的导电金属，在新能源变革中，扮演着不可或缺的角色。发达经济体的电网改造扩容，发展中经济体的工业增长以及新旧能源转换推高了全球用铜需求增速。脆弱的供应，稳增的需求，构筑的紧平衡正在持续地推动铜价重心上移。

鉴于铜资源的稀缺性及铜价重心不断上移，产业利润主要集中在铜矿环节，重点关注铜矿公司。标的选择的思路：铜资源储备好，产量有增长空间的成长性铜矿公司；产量稳定，高分红的成熟性矿业公司。

全文如下

中信建投：矿增来约未赴，电力炙热托举，铜价脊线漫过春峦

2025年全球铜矿增长再度不及预期，造成这一结果的主要原因包括矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行掣肘等。除去高干扰率对存量矿山产出形成威胁外，新发现矿山稀少及资本开支不足，削弱了铜矿长期增长的弹性。铜作为最具性价比的导电金属，在新能源变革中，扮演着不可或缺的角色。发达经济体的电网改造扩容，发展中经济体的工业增长以及新旧能源转换推高了全球用铜需求增速。脆弱的供应，稳增的需求，构筑的紧平衡正在持续地推动铜价重心上移。

深层次、长周期的铜矿增长存在约束，资源稀缺属性突出。2025年铜矿增量再度不及预期，预期的50~60万吨仅兑现20~30万吨，自然灾害、品位下行、出口政策等构成了年度供应增量不及预期的直接原因。深层次、长周期的供应约束在于近十五年来发现的新增铜矿数量极其有限，矿产开发商备选的项目偏少；矿产开发是资金密集型产业，海外资金利率高，且部分资源国经济政治格局不稳定，矿产商要求的项目预期回报率高，资本性开支不足，限制了长期供应增速的提升。结合待投产项目产量指引，考虑一定的供应干扰，预计2025~2027年全球铜矿增量分别为28万吨、73万吨、30万吨，全球精炼铜产量分别为2719万吨、2799万吨、2839万吨，同比增长1.1%、2.9%、1.4%。

高性价比导电金属铜，深度参与全球能源变革与工业发展，供需缺口扩大。终端电器自动化水平不断提升，前端电源侧绿色能源革新深化，链接用电侧及发电侧的电网扩网需求与日俱增，全球用铜增速中枢显著提升，2025~2027年全球精炼铜需求分别为2729万吨、2806万吨、2876万吨，同比增长2.8%、2.8%、2.5%；供需平衡角度，2025-2027年持续缺口10万吨、7万吨、37万吨，且远期缺口呈现扩大趋势。

商品属性呈现缺口，金融属性处降息周期，二者共振推升铜价重心。考虑关税支撑通胀预期及产业链条重构，美联储处于降息周期，弱美元利于资源稀缺的铜得到高溢价；同时，全球铜库存水平偏低，导致抗供应干扰能力弱，增强铜价向上的价格弹性。由此，预计2025~2027年LME铜价重心逐级上移到9500美元/吨、10000美元/吨，10500美元/吨。

成长型和成熟性铜矿公司各有千秋。鉴于铜资源的稀缺性及铜价重心不断上移，产业利润主要集中在铜矿环节，重点关注铜矿公司。标的选择的思路：铜资源储备好，产量有增长空间的成长性铜矿公司；产量稳定，高分红的成熟性矿业公司。