中信证券：新型政策性金融工具将带动财政加速发力

中信证券研报表示，新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本金，加快投资项目落地进度。从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，新型政策性金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人工智能、低空经济等前沿科技产业。传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。新型政策性金融工具从推出到落地时滞约1—2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的“两重”项目也将加速落地，对今年下半年经济形成有力支撑。

全文如下

宏观｜新型政策性金融工具将带动财政加速发力

新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本金，加快投资项目落地进度。从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，新型政策性金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人工智能、低空经济等前沿科技产业。传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。新型政策性金融工具从推出到落地时滞约1-2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的“两重”项目也将加速落地，对今年下半年经济形成有力支撑。

▍事件：

2025年4月25日，中央政治局会议提出“设立新型政策性金融工具”引起市场关注。据第一财经报道，近期多地召开政策解读会、项目调度会，加速对新型政策性金融工具相关项目的谋划储备。

▍新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本金，加快投资项目落地进度。

2022年我国曾推出过类似的政策性金融工具，主要用于补充投资项目的资本金，这有助于加快项目落地进度，放大政府投资的撬动效应。资本金到位是投资项目启动的前提条件之一，由于今年以来税收收入增速偏低，城投自有资金也在化债背景下较为紧张，所以资本金短缺可能是制约地方新增专项债发行节奏的原因之一，2025年1-5月地方新增专项债发行16336亿元，在逆周期调节年份中属于中等偏慢水平。国家发改委副主任赵辰昕在2025年4月28日国新办新闻发布会上明确“设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足的问题”，这有助于加快投资项目资本金的到位节奏，并撬动专项债、特别国债、银行贷款等配套资金也加快落到项目上。据宜宾市国资委网站信息，宜宾市5月22日举办的新型政策性金融工具解读会透露，本期新型政策性金融工具的规模为5000亿元。

▍新型政策性金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人工智能、低空经济等前沿科技产业。

从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，多个地方政府从传统基建领域谋划新型政策性金融工具项目。如河南省、宝鸡市、宜宾市、淮北市杜集区、焦作市、莆田市主要围绕城乡供水工程、水库建设、灌区建设、铁路建设、城市基础设施、农业农村等传统基础设施建设领域谋划储备项目。一些地方政府也注重从数字经济、人工智能、低空经济和其他当地特色产业集群领域挖掘项目。如湖州市在新型政策性金融工具向上争取工作部署会上指出，要重点围绕数字经济、人工智能、低空经济、消费领域等深入开展项目排摸工作；邢台市新型政策性金融工具政策宣讲座谈会指出，要在特色产业集群转型升级等方面谋划实施一批项目。

▍传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。

据经济参考报报道，2022年6月29日至2022年8月20日，农发基础设施基金投放900亿元资金，拉动项目总投资超万亿元。但需注意的是，其中部分撬动效果源于政策性金融工具的出现使得专项债、特别国债、财政预算内投资等既有政策可以快速落到项目上，严格意义上这并非增量撬动效果，只是加快了既有政策的落地节奏。实际的增量撬动效果，建议结合政策推出后的企业中长期贷款情况观察。2022年6月政策性金融工具推出后，企业中长期贷款在2022年8月至2023年6月连续同比多增，反映当时的工具对增量资金的撬动效果较好。但在2023年7月以来，我国实施“一揽子化债方案”，城投举债的约束趋严，因此本轮新型政策性金融工具的实际撬动效果建议结合后续企业中长期贷款的情况予以观察。不过总体而言，政策面保持积极发力姿态，财政及时谋划增量工具，并带动存量工具加速落地，稳增长决心坚定。

▍新型政策性金融工具从推出到落地时滞约1-2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的“两重”项目也将加速落地，对下半年经济形成有力支撑。

参考2022年情况，2022年6月29日国常会提出创设3000亿元政策性开发性金融工具，7月下旬农发基础设施基金和国开基础设施基金首笔资金投放，8月企业中长期贷款同比转正，时滞约为1-2个月，可作为今年政策作用节奏的参考。今年以来专项债发行节奏略偏慢，原因可能有两方面，一是经济数据表现较好，政策发力的必要性不强，二是税收收入疲软、城投自有资金紧张，导致项目资本金不足。目前关税对物价的压力已经显现（5月PPI同比下降3.3%，前值2.7%），对实物工作量的影响也可能在新一轮抢出口过后逐渐显现，叠加政策性金融工具将助力解决资本金不足的问题，后续地方新增专项债的发行使用将大概率加速，特别国债支持的“两重”项目也有望加速落地，从而对下半年经济形成有利支撑。今年前5个月超长期特别国债累计发行3630亿元，还有9370亿元待使用；地方新增专项债累计发行16336亿元，还有27664亿元有待使用；地方新增一般债累计发行3510亿元，还有4490亿元有待使用；特殊再融资债（用于化债）累计发行16291亿元，还有3709亿元待使用。

▍风险因素：

国内政策落地或实施效果不及预期；外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；美国加征关税变化超预期；城投融资约束持续偏严。