百时美施贵宝（BMS）以90亿美元的天价拿下德国BioNTech（BNT）的PD-L1/VEGF双抗BNT327的消息，引起资本市场极大关注。财联社记者注意到，从2023年普米斯以5500万美元首付款将这款创新药授权给BNT至今，短短一年时间，BNT转手狂赚超过80亿美元。在这笔交易背后，中国药企普米斯的“低价出海”引起广泛讨论。
与此同时，2025年以来，包括三生制药（01530.HK）以交易总金额60.5亿美元将SSGJ-707的全球权利（除中国内地）授权给辉瑞在内的多笔BD交易，凸显了MNC对中国双抗管线的疯狂扫货正在改写全球创新药版图。财联社记者还了解到，荣昌生物（688331.SH）、君实生物（688180.SH）为代表的中国创新药企，或许正在酝酿下一个双抗药物BD。
中国药企如何在资本热浪中避免被“低价收割”，并在全球竞争中找到价值坐标？这场关于创新药定价权的博弈，已成为决定中国医药产业未来的必答题。
BNT9.5亿买普米斯“火种”转手狂赚80亿
6月2日，BMS与BNT宣布达成战略合作：双方将共同开发双抗药物BNT327（靶向PD-L1/VEGF），交易总金额高达90亿美元。
根据协议，BMS支付15亿美元首付款，创下2025年肿瘤领域授权首付纪录，追加20亿美元非或有性周年付款及76亿美元里程碑付款；双方平分全球开发成本与利润，并共享商业化权益。
据悉，BioNTech的BNT327是一款靶向PD-L1和VEGF-A的下一代双特异性抗体候选药物，目前正在进行多项临床试验。正在进行的试验的初步数据凸显了将抗PD-L1和抗VEGF-A合到单个分子中，为多种肿瘤类型的患者带来协同临床益处的潜力。BNT327是中国药企普米斯生物自主研发的PM8002，一款曾被低价“收割”的创新在研管线药。
2023年11月，在珠海成立仅5年的普米斯与BNT达成首笔授权：首付款仅5500万美元，授予BNT327除大中华区外的全球权益，潜在里程碑款总计超10亿美元。
然而这仅是序幕。2024年11月，BNT以8亿美元现金和1.5亿里程碑款全资收购普米斯，将其变为BNT中国研发中心。至此，普米斯核心资产BNT327及双抗平台尽归德国巨头。
“若是普米斯能够在2023年没有卖出PM8002，而是等候临床试验能够给出更加积极的表现，普米斯将收获的回报可能是一个天文数字。”北京百思力营销策划有限公司总经理王恒告诉财联社记者。
但医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡认为，若是当初PM8002不是首付款5500万美元，这笔交易或许没有那么容易达成，“由于美国医疗政策不确定性强，美国大型并购都停掉了，现在只做小型交易，中国的早期临床产品价格比较低，所以优势凸显出来了。”
赵衡告诉财联社记者，2023年以来，为了寻找差异化管线竞争，多家MNC将合作的重心放在双抗上，这是大背景，所以大药企的目标是扫货和建立储备，“至于价差也很正常，毕竟普米斯已经被收购了，而不是转手倒卖。”
MNC“扫货”中国双抗
实际上，今年或许是中国双抗不断刷新全球生物医药行业认知的一年。
5月20日，三生制药宣布将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球（除中国内地）开发、生产及商业化权益独家授予辉瑞，交易总金额高达60.5亿美元，首付款为12.5亿美元，刷新了国产创新药License-out（对外授权）的最高首付款纪录。
此外，三生制药还将获得最高48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，以及授权地区销售额的两位数百分比梯度分成。辉瑞还将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份，进一步深化双方合作。
数日前，石药集团（01093.HK）披露即将成交的BD交易，其中SYS6010计划于6月左右完成海外授权，预计全年新增3笔合作交易，总金额达50亿美元。
更早之前，默沙东以33亿美元押注礼新医药LM-299，首付5.88亿美元；宜明昂科（01541.HK）的IMM2510于2024年以超20亿美元授权给Instil Bio；Summit早在2022年便以50亿美元锁定康方生物（09926.HK）的依沃西单抗海外权益。
据医药魔方，2025年初至今，国内创新药BD出海交易总金额达455亿美元，首付款达22亿美元。期间共有18项License-out交易的“首付款+里程碑付款”超过5亿美元，其中7项交易的受让方为MNC药企，占全部交易数量的近40%。据CNBC报道，2025年以来，MNC首付款超过5000万美元的License-in项目，有42%来自中国。
疯狂扫货的背后，是跨国巨头的双重焦虑，王恒告诉财联社记者，MNC曾经的药王，O药、K药等PD-1单抗2028年专利到期，急需迭代产品；而中国创新药企凭借国内海量的患者资源，相对廉价的生物医药工程人才，创新药开发效率和成本比海外好太多，所以MNC才把目标瞄准了中国的潜力管线。
赵衡同样对财联社记者表示，相比发达国家，中国创新药的价格相对较低，另外中国创新药管线相对充足，所以才会有近期国内BD项目突然井喷的现象。
中国创新药需要“定价权革命”
据公开数据，截至2024年底，国内共有数十个PD-(L)1/VEGF双抗项目在研发中。
除康方生物、三生制药、礼新医药、宜明昂科等，还有荣昌生物的RC148，Ⅱ/Ⅲ期针对非小细胞肺癌；君实生物的JS207，Ⅱ期联合化疗治疗肺癌；神州细胞（688520.SH）的SCTB14，Ⅱ/Ⅲ期针对非小细胞肺癌；华博生物的HB0025II期针对子宫内膜癌；以及天士力（600535.SH）/圆祥生命科技的AP505/B1962、明慧医药的MHB039A、复宏汉霖（02696.HK）的HLX37、甫康药业的CVL006等。
或受BMS与BNT达成90亿美元交易的影响，今日荣昌生物股价涨幅超10%。财联社记者致电荣昌生物投资者热线，其工作人员回复称，公司的RC148确实在酝酿BD，相关进展处于保密阶段，可以关注公司后续公告。
对于近期MNC密集与国内创新药企业达成BD合作，荣昌生物投资者热线工作人员称，“前段时间生物医药产业比较低迷，或许近期出现了明显的复苏态势。”
君实生物的JS207也是当前业内普遍认为有可能的BD“种子”，今日君实生物方面回应财联社记者称，“公司对各种类型的商务合作均保持开放且积极的态度，期望通过有机发展和战略合作伙伴关系实现全球化。后续如有相关商务合作事项达到信息披露标准，公司将严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务。”
“我相信，随着三生制药、康方生物、普米斯相关BD交易的发生，这对于国内创新药企业，尤其是拥有双抗管线的Biotech而言，会增强更多继续投入研发的底气，以及未来出海的信心，与MNC进行BD谈判的预期。”王恒对财联社记者表示。
“确实有可能提高中国创新药企与MNC谈判时的要价，但也要看怎么谈，企业的谈判能力如何。”赵衡也判断道。
王恒对财联社记者表示，在全球医药市场中，中国创新药企要实现可持续发展，关键在于掌握定价权，这涉及多层面因素：一方面，创新药研发成本持续攀升，若无法通过合理定价回收成本并盈利，将抑制企业后续研发投入积极性，阻碍创新药研发进程；另一方面，国内医药市场环境复杂，医保控费政策日益严格，集采范围扩大，虽保障药品可及性，但也压缩创新药利润空间，影响企业定价自主权。
“国内的政策与融资环境应该更加支持创新药，原本普米斯具备成为‘下一个康方’的潜力，但现在只是德国医药巨头的中国分公司。在中国创新药的全球竞争力和价值不断提升的当下，应当可以涌现出更多的康方生物、百济神州-U（688235.SH）和恒瑞医药（600276.SH）。”王恒补充表示。
赵衡表示，“不过，从目前的全球生物医药蓬勃发展态势，以及近期MNC不断引进中国创新药来看，海外市场没有因为美国的药价改革影响未来的信心，海外市场依旧能强劲支撑国内创新药企业积极投身热门管线的研发，但长期还是要关注全球创新药生态的变化。”
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