全球经济格局深刻变革、地缘政治复杂多变。在此背景下，如何进行有效的资产配置，如何把握中国市场的独特机遇，成为当前投资界最为关注的焦点。
5月20日，由中国基金报主办的首届全球资产管理论坛在深圳举行。论坛圆桌讨论环节聚焦“全球资产配置与中国机遇”。中国基金报邀请顶尖的投资研究专家、资产管理机构管理者，就资产类别选择、中国市场洞察等话题展开讨论，剖析全球资产配置的新格局，展望中国市场的投资潜力。
与会嘉宾认为，全球环境复杂多变，但也孕育机会。长期看好中国市场，当下，需要以长期的视角来渡过市场波动、摒弃“噪声”。
他们指出，关税虽然为全球投资环境带来挑战，但一些公司会应对得更加自如，比如那些国内供应链能力强的公司。消费市场中，某些拥有定价权的公司，会化危为机。可关注区域性的物流公司，目前转运的需求已经恢复了，接下来一两个季度拥有定价权的公司，如航运公司等。
以下是各位嘉宾以及精彩观点：
安联基金总经理沈良（Leo Shen）：对于内地的投资者而言，互认基金、ETF互通、QDII基金等是分散组合的好工具。
渣打银行北亚区首席投资总监郑子丰（Raymond Cheng）：我鼓励海外客户关注中国特定的机会，比如在港上市的许多国企股估值低、股息高。尽管过去几年的大环境欠佳，但这些股票提供了稳定的回报。我们还鼓励投资者不要局限于创新经济，也可以考虑部分传统企业，后者也可以提供很好的股东回报。
瑞银财富管理投资总监办公室亚洲资产配置主管胡俊礼（C.L. Wu）：我们一直建议客户的长期组合要做好全球投资分散，包括分散投资到中国。此外，人民币是所有新兴市场货币中最稳定的币种之一。中国资产与全球资产的联动性低，对全球组合来说，可以提升整体的风险回报比率。
富达国际亚太区（日本除外）股票投资总监 Gary Monaghan：从中期来看，中国市场非常具吸引力。首先，相对低的估值提供了边际安全；其次，房地产和消费趋稳带动整体经济趋稳；第三，部分个股的股息和收益增长可观。基于上述原因，不少公司的股价和宏观、微观的基本面脱钩（股票被低估）。
瑞士百达资产管理亚洲（日本除外）首席执行官赵俊杰（Mr. Junjie Watkins）：从美国资产向美国之外的资产分散的趋势正逐步形成，但不会一蹴而就。据观察，欧洲正在经历结构性复苏，欧洲投资者尤其是机构投资者受到美国政策的负面影响较大，他们将考虑美国之外的机会，例如欧洲本地市场。另外，我们的客户对新兴市场非常感兴趣，包括亚洲市场、中国市场。例如，他们开始关注新兴市场本币债。
新曦资产管理首席执行官卢俊义（Jean-Marie Mercadal）：现在的行业充满了挑战，也有很多“噪声”，例如，地缘政治紧张的因素。与此同时，也看到一些新趋势，包括AI和新技术的发展，技术的发展为部分经济体带来巨大的潜力，例如中国。我长期看好中国市场，我们需要一个非常长期的视角来渡过波动、摒弃“噪声”。
全球投资环境仍然充满不确定性
当下更需要摒弃“噪声”立足长期
沈良：鉴于今年全球市场宏观经济复杂性不断上升，能否请各位用一个词或简短语句来概括您对全球投资环境的感受？
郑子丰：当前，我们处于较为复杂的投资环境。重要的是要过滤掉“噪声”。大国之间的政策在不断变化，我们要摒弃“噪声”，关注长期投资和多元化投资，这样才能把握长期趋势、获得多元化回报。
胡俊礼：全球固定收益方面，我们看好环球高等级债；权益方面，我们对环球股票的看法是中性的；货币方面，我们建议降低美元配置；组合方面，我们要应对各种不确定性，保持分散并且通过一定的对冲来管理风险。
Gary Monaghan：对当前投资环境的感受是全球环境仍然复杂，充满不确定性，但不确定性也将孕育机会。
赵俊杰：在如今全球市场充满不确定性和面临快速变化的背景下，人们对稳定性的追求更胜以往。而长远稳定是瑞士百达220年来的立身之本和为客户提供恒久品质服务的核心价值。瑞士百达成立于日内瓦，专注于财富管理和资产管理，是瑞士第二大国际金融机构。公司由7位管理合伙人共同拥有和管理旗下所有业务，其中两名合伙人来自百达家族。我们着眼于长期投资，通过主动管理为投资者挖掘机遇和实现增值。
卢俊义：现在的投资行业充满了挑战，有很多“噪声”。部分“噪声”源自地缘政治紧张。新的趋势不断涌现，包括AI发展和新技术的发展，他们进一步提升生产力，让类似于中国这样的经济体有了巨大的发展潜力。长期来看，我们对市场是乐观的。不过，我们需要以长期的视角来渡过波动期、摒弃“噪声”。
灵活调整供应链
寻求终端市场多样化
沈良：我上周去了柏林，很多投资人问了我关税的问题。Gary，考虑到富达国际在基本面研究方面的优势，企业应如何适应特朗普政府关税政策带来的持续复杂性？在当前环境下，哪些领域具有韧性？
Gary Monaghan：关税问题主要的挑战是不可预测性。市场不喜欢不确定性。尽管中国和美国之间达成了一些协议，但美国和很多其他国家之间的协议尚待达成。混乱和不确定性依然存在，估值（波动）反映出市场的混乱性。我们希望抓住潜在的机会，当然也要保持谨慎并且保持平衡。总体来看，关税不是好事。不过，那些能重组供应链、有效管理资产负债表（的企业），能经受外部（环境）的震荡。从估值角度来看，公司的价格拥有安全边际非常重要。价格之外，若公司是出口商，他们将面临挑战。我们更关注聚焦中国本土市场的公司，他们很可能在动荡之中获取更多的市场份额。关税为全球投资环境带来挑战，但有一些公司会应对得更加自如。例如聚焦国内市场、供应链能力强的公司。
沈良：企业应如何根据这些贸易动态调整其全球供应链战略？这些调整中是否存在目前未被充分重视的投资机会？请郑总回答。
郑子丰：现在是“特朗普2.0”时期。不确定性下，公司如果在整个供应链政策方面思考得更通透，会先人一步领先于竞争对手，获得更大的利润空间。对于制造商来说，不仅仅要调整自己的供应链，同时还要将终端市场多样化。越来越多的中国企业采用多样化策略，而不是只关注美国市场，把鸡蛋放在一个篮子里。在消费市场中，某些拥有定价权的公司将不确定性转化为机会，开始将对在美国销售的产品提价。这些拥有定价权的公司会获得机会。
另外，可以关注区域性的物流公司。目前，转运的需求已经恢复了。接下来一两个季度，拥有定价权的公司，例如，航运公司很有机会。这也是我们的投资机会。
沈良：复杂的外部环境下，在创建资产组合时，你会给客户提供什么样的资产配置方面的建议？请胡总回答。
胡俊礼：我们给客户的建议如下：首先是要区分短期流动性组合和长期投资组合。流动性组合满足短期现金的需求，而长期投资组合则需做好分散投资、长期投资。当市场下跌时，你不需要迫于短期的流动性需求卖掉长期持有的股票和债券。
当下是投资中国的好时机
建议超配中国股票
沈良：接下来的问题给卢俊义和赵俊杰。你们觉得面临市场风险，客户经常问的最紧迫的问题是什么？
赵俊杰：近来的关税变化从根本上改变了世界经济的秩序和结构，全球投资者质疑美国资产是否还是“安全避风港”。外国投资者所持有的美国资产高达26万亿美元，占美国GDP的90%。这26万亿美元哪怕是一小部分转移到其他市场，也是不小的规模。话虽如此，从美国资产分散出来的趋势预计还是逐步进行的，不会一蹴而就。如果不再重仓美国市场，有哪些可替代的选择呢？目前，欧洲正在经历结构性复苏，欧洲投资者会考虑其他一些机会，例如欧洲本土市场。另外，我们的客户对新兴市场非常感兴趣，包括亚洲市场和中国市场，同时开始关注新兴市场本币债。
卢俊义：过去十年，中国股票表现远远落后于中国经济表现。短期来看，投资中国股市的时机是非常好的。中国股票估值相对较低，PE市盈率大概是12倍，而且中国有意愿去提振股市。目前，国际投资者还是低配中国股市的。我建议，在接下来6～12个月，可以超配中国股票。
资金从美元资产流向非美资产
取决于多重因素
沈良：分散投资和资金从美国流出是大家频繁提到的两个词。对于内地投资者而言，MRF（Mutual Recognition Fund：指中国内地和香港之间的基金互认机制）、ETF通、QDII等提供了多元化配置的途径。此外，2024年、2025年，我们看到（市场）对非美国资产的关注度增加。各位如何看待这一转变，其可持续性如何？
郑子丰：多样化可以维持长期的卓越回报，不仅要考虑在资产类别上进行多样化，还需要有地域的多样化。不少亚洲投资者之前都投资美国，投资以美元计价的资产。现在，他们有了转移的意向，从美国资产转移到其他资产、其他地区。这一转移是否可持续取决于两点：一是美元是否会持续走弱，二是美国资产的表现。我们说到美元的话，它就跟“去国际化”联系起来，“去国际化”其实就会导致美元走弱，美国现在就是在去国际化。全球投资者对于美元的需求，将美元作为贸易结算货币的需求也会走弱。
此外，短期来看，美元还会受到两个趋势的影响：一是美国的债务在增加，二是美国急需解决贸易逆差问题。近期穆迪将美国的信用评级下调了，美元作为贸易“避风港”的功能会受到质疑。接下来几个月，美国政府是否能通过减税、放松管制等来为企业打造出良好的营商环境，这将决定会不会抑制美元资本流出美国的趋势。
胡俊礼：2009年以来，美股指数平均每5～6年就会翻一倍，若投资者超配美股时，他很容易跑赢基准。不过今年以来，美股跑输了欧洲股票，也跑输亚洲股票，我们的确看到今年有资金从美元资产转向非美资产（的趋势）。背后原因包括：年初美股的高估值、美国的政策端充满不确定性、美国经济和美元的前景令人担忧。资产的转移短期或持续，但不是永久性的。
Gary Monaghan：美国之外不少市场都有吸引力。例如，印度市场是非常有吸引力的。如果有机会抄底，投资者会有机会买入价格合理的投资标的。中期来看，中国市场具有吸引力。首先，估值带来了边际的安全性；其次，房地产和消费企稳带动经济企稳；第三，很多个股收益非常可观。这些股票的价格与微观、宏观基本面脱钩（股票的价格被低估）。
其他亚洲市场方面：今年，泰国的旅游行业非常不好，人们对新一届政府心存忧虑。但是，泰国旅游业有长期的投资机会。中国台湾和韩国市场在某些领域占据主导地位，DRAM内存和微芯片等，这些行业对于全球技术演进至关重要。尽管部分公司确实有周期性，但是若找到好的公司，并放长时间周期，投资者有望获得优异的回报。
大湾区是中国经济发展非常重要的引擎
沈良：鉴于我们目前身处深圳——中国粤港澳大湾区的核心城市之一，各位关注哪些商业机会？遇到了哪些关键挑战？
赵俊杰：粤港澳大湾区是中国经济发展的重要引擎。就资产管理角度而言，大湾区在亚洲市场的地位不容小觑。大湾区为全球投资者提供了布局中国的窗口。对于全球机构发展中国业务来说，内地和香港基金互认（MRF）机制和“跨境理财通（WMC）”为中国投资者提供优质的基金产品是重要的机遇。我们期待“跨境理财通”3.0在不久的将来推出，继续助力中国投资者把握全球多资产机遇。
此外，大湾区正在成为一个投研重镇。深圳是一个极具创新力的城市，有越来越多的分析师、投资组合经理会来到香港、来到深圳进行企业调研。我们也在不断壮大在这个区域的客户服务团队。
卢俊义：我们关注基金互认机制和“跨境理财通”机制。虽然“跨境理财通”还处于相对早期阶段，希望未来为投资者带来新的资产类别。中国需要更多应对老龄化等挑战，养老事业也需要更多的计划。对于中国投资者来说，国际化的配置需要进一步优化，包括买入新兴市场的股票、美国的产品等。
建议客户在长期投资组合中
分散投资中国
沈良：我在深圳工作了5年。深圳吸引力不仅在于美食，还在于它的科研能力。我们的团队专注于财富管理解决方案并且致力于服务于本地客户，我们看到了很多机会。过去两年，客户对中国市场有一些误解、误区，根据大家的经验，客户在配置中国资产时最常提出的问题是什么？有哪些普遍存在的误解需要澄清？
卢俊义：第一个是结构性问题，第二个是周期性的问题。
结构性问题，包括企业治理问题。企业管理团队是否意识到环境和社会问题。当然，公司治理方面和过去几年比有了很大改善。另外，在环境方面，中国新能源汽车快速发展，相信碳中和计划将提早实现。
周期性问题，包括房地产行业的调整。中国和日本有相似之处，但一个重要的不同点是中国政府及时采取了措施来应对困难。另外，30年前日本的股市估值PE达到了五六十倍，而中国现在是12倍。在我看来，周期性的问题并不是一个特别大的问题。目前中国股市的价格已经很低了。
赵俊杰：全球客户经常会问国内消费复苏的情况，国家刺激措施和支持政策是否会持续，这是第一个问题。
第二个问题，大家都听过DeepSeek，但他们还未能想象中国在科技领域如AI、机器人、生物科技都已经走在了前列，最好鼓励他们来中国亲身体验。例如，邀请他们来深圳，看看那些全自动生产的“黑灯工厂”，观察一下清洁能源在深圳的发展。百闻不如一见。
此外，一些海外投资者或仍认为A股上市公司在ESG信披和表现上与国际标准有很大的差距。但就我们的观察，近年来，A股上市公司在企业治理、ESG披露等方面显著提升。一方面，得益于监管不断推动；另一方面，国际资管机构持续对所投企业的深度参与和介入，协助其改善ESG表现，与国际标准更接轨，并有利于获得国际投资者青睐。
胡俊礼：客户一直对投资中国很有兴趣，问题不是要不要投资中国，而是什么时候以什么形式投资中国。我们一直建议客户的长期组合要做好全球投资分散，包括分散投资于中国市场，权重可以根据自己的投资目标和偏好来定。长期来看，中国提振内需的方向为中国股票创造了机会。中国股市中有多元板块可以让投资者调研考虑，包括新经济的互联网、电子商务和电动汽车，以及传统经济的金融和消费等。此外，人民币是所有新兴市场货币中最稳定的币种之一。中国资产对于全球资产的联动性低，对全球组合来说，可以提升整体的回报与风险比率。
郑子丰：客户对中国还有误解，他们担心中国资产、中国股票是否会有稳定的表现。我鼓励这些海外客户去关注中国一些特定的机会，比如在港上市的许多国企股估值低、股息高，这些股票在过去几年提供了非常稳定的回报。除了股息之外，我们还鼓励投资者不要只考虑创新经济，还可以考虑传统企业。部分传统企业也可以提供很好的股东回报。
另外，还有一个常见的误解，他们会认为，政策不确定性或影响股东回报。现在很多中国企业以股东价值为中心，尤其是一些新经济股票的现金流非常充裕，他们完全可以进行股票回购。所以，不管是大湾区还是其他地区的专业人士，如果可以给客户提供这些信息，对消除误解是非常有用的。
Gary Monaghan：客户关心的问题包括：首先，中国之前是以出口驱动和政府支出驱动的经济，经济能否真正转变为内需、消费者驱动；其次，中国会推出哪些政策来促进内需、促进消费；第三，监管的透明性和可预见性；最后，值得注意的是，监管机构通过敦促上市公司提高股息支付，更好地关注中小企业投资者。这些政策也都是客户关注的。
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