光大证券：“增储上产”叠加新能源转型加速 持续看好“三桶油”及油服板块

“增储上产”持续推进，“三桶油”油气产量有望稳步上行

2025Q1，“三桶油”油气产量保持增长，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+0.7%、+1.7%、+4.8%。目前俄乌、巴以、美伊等地缘政治事件仍存不确定性，我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”响应国家“增储上产”号召，中国石油、中国石化、中国海油2025年上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，油气当量产量预计分别增长1.6%、1.3%、5.9%，在地缘政治不确定性仍存的背景下，“三桶油”油气产量有望持续上行，在提升企业自身抵御油价波动能力的同时保障国家能源安全，我们持续看好“三桶油”及下属油服企业。

“三桶油”大力推进新能源产业发展，向综合能源供应商转型

“三桶油”扎实推进绿色低碳转型，积极布局新兴产业。（1）中国石油始终把天然气业务作为战略性、成长性和价值性工程大力发展，2024年天然气产量占比超过油气总量的50%；积极推动构建新型能源体系，天然气发电总装机规模持续扩大，风光发电实现跨越发展，大力发展CCUS等低碳零碳产业，努力做绿色转型的引领者；认真履行社会责任，以客户为中心强化供应保障。在新能源领域，2024年，中国石油累计建成风光发电装机规模超1000万千瓦，高纯氢产能达8100吨/年，同比增长23%。已建成充（换）电站3803座，充电枪4.7万把，2025年4月充电量突破1亿千瓦时大关，创单月充电量最高纪录。（2）中国石化与宁德时代深度合作，4月与宁德时代签署产业与资本合作协议，5月20日作为全球最大基石投资者参与宁德时代在港上市，双方以“产业合作+资本合作”的方式，携手构建全国换电网络生态和标准建设，统一管理运营换电资产，今年将建设不少于500座换电站，未来以共同建设1万座换电站为目标，推动我国换电站新型基础设施建设。（3）中国海油积极推进CCUS项目建设，5月22日我国首个海上CCUS项目在珠江口盆地的恩平15-1平台投用，该项目的成功投用，实现了我国海上二氧化碳捕集、利用、封存装备技术的全链条升级，未来10年将规模化回注二氧化碳超100万吨，并驱动原油增产达20万吨，对保障国家能源安全，推动实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义。

行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块

25年全球上游资本开支有望回升，S&P Global预计25年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5%，上游资本开支的持续扩增为油服景气奠定基础。“三桶油”响应国家“增储上产”号召，加大资本开支投入，“三桶油”资本开支和油气产量的持续提升有望使下属油服企业充分受益。2025Q1，随着工作量的增长和经营质量的改善，中国海油下属油服业绩表现优异，中海油服、海油工程、海油发展分别实现归母净利润8.87、5.41、5.94亿元，分别同比增长40%、14%、18%。随着“三桶油”下属油服企业经营质量的改善，竞争力有望稳步提升。

风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。