招商证券：关税谈判超预期 有色板块迎来反弹

5月13日，招商证券发布有色金属行业报告。

中美会谈大超预期，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。声明公布后，市场风险偏好快速回升，风险资产快速上涨。

铜：铜是当下基本面最强的工业金属。2025年以来消费持续超预期，供应问题持续发酵。强势基本面碰上宏观面的极大不确定，铜的强势更多表现在结构上。宏观转暖，市场风险偏好提升，铜价有望回归基本面。当下铜板块估值处于历史较低水平。安全边际较高。

铝：4月8日之后，铝价和相关股票普遍基本无反弹。忧虑消费走弱是之前空头主要逻辑。ALD数据，截至4月底，国内电解铝建成产能4518.2万吨，运行产能4409.90万吨，开工率97.60%。随着美国关税的逐步缓和，消费的忧虑缓和，市场将逐步重视供应的刚性问题。

锡：锡价在清明以后，价格维持高位震荡，关税对锡价冲击较小，价格波动的更多原因在于刚果和佤邦的供给冲击，目前刚果、佤邦复产均已进行中，供应端利空出尽。需求端，中美谈判超预期或带动下游补库，短期锡价有望继续上涨。

稀土：4月以来中国出台中重金属出口管制，海外镝、铽价格暴涨，国内受出口限制影响，价格小幅下跌。谈判超预期后，国内稀土下游终端应用产业不再受阻，提振稀土需求。若未来进一步放松出口管制，国内稀土价格有望快速上涨，海内外价差逐渐收敛。

钨：4月钨配额减量发布后，钨价持续上涨，不受关税政策影响。需求端，中国硬质合金及刀具出口占比高，与制造业强相关。预计出口恢复将显著拉动下游刀具等需求，带动钨价进一步上涨。

黄金：避险情绪降温，金价短期承压。上周末巴基斯坦和印度已同意立即停火，本周一中美双方宣布阶段性关税减免协议，市场避险情绪降温，未来通胀抬升预期也随之调降，金价短期内预计承压，3200美元附近存在较强支撑，考虑到本轮金价上涨起始于4月9日美国对等关税落地，金价自2980美元/盎司启动上涨，而此次中美贸易谈判仍保留了10%基础关税，上周达成的美英贸易协议中10%对等关税也未取消，整体较贸易战开始前仍利多金价，因此若有效跌破3200美元支撑位，3000美元附近或为金价较坚实底部。