中信证券：三条主线投资中国精密仪器赛道突围

中信证券指出，精密仪器是现代工业和科技发展的基石。近年来大国竞争日趋激烈，美国对精密仪器封锁围堵风险提升。结合国内精密仪器企业市场生态，建议通过三条主线投资中国精密仪器赛道突围：1）寻找下游应用领域丰富的光学仪器赛道中的“中国蔡司”；2）寻找受益国内高端制造产业链崛起的电子测量仪器赛道中的“中国惠普”；3）寻找分析仪器赛道中的“中国赛默飞”。

全文如下

主题策略｜精密仪器：科技自主柱石，品牌成长良机

精密仪器是现代工业和科技发展的基石。近年来大国竞争日趋激烈，美国对精密仪器封锁围堵风险提升。研究国内新兴产业发展现状，复盘国际精密仪器巨头崛起经验，能从多个关键维度帮助我们把握中国精密仪器投资机遇。结合国内精密仪器企业市场生态，我们建议通过三条主线投资中国精密仪器赛道突围：1）寻找下游应用领域丰富的光学仪器赛道中的“中国蔡司”；2）寻找受益国内高端制造产业链崛起的电子测量仪器赛道中的“中国惠普”；3）寻找国产替代弹性十足的分析仪器赛道中的“中国赛默飞”。

▍精密仪器是“卡脖子”关键项目，也是科技自强核心方向。

精密仪器作为现代工业和科技发展的基石，是推动产业升级、提高生产效率的重要工具。历史上有许多精密仪器获得了诺贝尔物理学、化学、生理学或医学奖。据美国商务部国家标准局评估报告（转引自机械工程学报微信公众号），仪器仪表只占其工业总产值的4%，但对GNP的影响达到66%。2023年全球分析仪器市场规模498亿美元，产品种类繁多。我国精密仪器行业起步晚，自主创新能力较为薄弱，企业规模较小，高端仪器的主要市场份额被国外厂商垄断。近年来，终端客户在供应链安全、全过程降本等多重需求的推动下，对国产仪器的态度经历了巨大的转变，“外资品牌信仰”已经在各个环节被逐步打破。

高端分析仪器长期受到贸易管制，我国仪器行业进口依赖度较高。根据中国科学院文献情报中心发表的《美国出口管制科学仪器技术分类研究》，在CCL涉及的4510个条款中，科学仪器相关的条款有1898条，占总数的42.08%。根据UN Comtrade数据，2023年我国理化分析仪器贸易逆差达65.4亿美元，其中光学分析仪、质谱仪、色谱仪进口占比较高。

R&D经费增加叠加政策倾斜，精密仪器自主可控再迎良机。根据国家统计局数据，2023年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费3.33万亿元，位列世界第二。根据OECD数据库，世界主要创新型国家基础研究投入占全部研发经费投入的比重保持在15%至20%之间，我国仅为6.77%，基础研究投入还有很大提升空间。2024年12月5日，财政部发布了《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，本国产品有望获得20%的价格优惠，助力国产仪器加速成长。

▍仪器巨头成长复盘：创新中生长，变革中繁荣。

国际精密仪器龙头的成长往往基于深厚的理论基础和创新的研究方法，在市场发展初期就确立了领先地位。目前美国、欧洲等发达国家的精密仪器企业已经在资本市场推动下完成了从家族型中小企业向跨国巨头的发展。比较国际精密仪器龙头的成长模式，能从多个关键维度为我们提供极具价值的参考。

蔡司：推动技术产品创新，成就顶级光学巨人。蔡司集团位于技术延续性较强的光学行业，通过内生式研发引领全球高端光学技术。蔡司一直致力于光学领域的研究和创新，形成了光学设计+光学物理+光学材料“三驾马车”研发体系，曾提出组合式显微镜、镀膜镜头、浸没式物镜等众多影响深远技术方案，也不断开创显微镜、望远镜、摄影镜头、工业镜头、光刻镜头等新产品。随着蔡司和光刻机巨头ASML的绑定不断深入，二者联合研发的High-NA EUV望将继续领跑下一代光刻光学。

赛默飞世尔：专注生命科学战略并购，打造全球科学服务领导者。赛默飞位于细分领域众多，进入壁垒较高的科学仪器行业，通过外延并购的战略不断开拓新的业务领域。在长达60余年的发展进程中，赛默飞世尔已成功达成三百多次收购交易，从专业的分析仪器公司逐渐转型为拥有生命科学、专业诊断、分析仪器、实验室产品四大板块的综合科学服务集团。

惠普之道：精密测量领域树大根深，孵化成立众多行业龙头。惠普位于周期性强、客户群体差异大、资金需求大的电子、半导体行业。惠普是硅谷早期最重要的科技公司，主要生产电子测试测量设备。1999年惠普为了将业务聚焦在计算机领域，剥离了战略地位靠后的测试测量业务成立了安捷伦科技；2004年安捷伦剥离了半导体业务成立安华高，后者在2016年收购博通成为了全球最大的半导体公司之一；2013年安捷伦进一步拆分出是德科技，后者成为全球领先的电子测量龙头。时至今日，从惠普中分离出来的精密仪器公司均已在各自的专业领域占据领导地位。

▍海外仪器巨头成长的五大启示。启示1：创新是仪器行业的根本。启示2：仪器巨头成长需要利基市场和优质客户。启示3：资本市场助力仪器企业战略变革。启示4：全球化布局能协助企业实现创新与降本。启示5：重视企业文化与品牌建设。

中国高新科技产业快速发展，上游仪器设备迎来新需求和强替代。中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。近年来，中国高端制造业的迅猛发展，特别是新能源汽车、锂电池、光伏和半导体等领域的崛起，对上游仪器设备的需求量大幅增加。目前在高端的仪器市场中，海外仍然具有一定技术优势，但是在供应链安全稳定、降本需求、综合服务能力等多重因素下，国产仪器已经在逐步实现进口替代。

实验室仪器示范效应显著，国产仪器替代势在必行。实验室仪器作为科研、教学、生产等领域不可或缺的工具，其市场规模可能并不大，但是对仪器品牌的高端化有重要作用。根据《我国大型质谱仪器发展现状与展望》（杨丽、岳琦、类淑霞等，2024）统计，截至2021年底，我国高校院所大型质谱仪器中，97.9%为进口仪器，国产仪器数量仅230套，占比2.1%，超七成的质谱仪器来自美国。受美国对我企业出口管制的影响，国内半导体行业企业、高等院校已经难以再买到如赛默飞的高端电镜产品，高端实验室仪器国产化势在必行。

▍国内仪器企业有望迎来并购重组大时代。

仪器行业细分领域专业性强，细分领域之间存在的技术、客户、品牌壁垒，并购为仪器巨头开辟了更为广阔的市场空间。根据丹纳赫官网，目前丹纳赫50%以上的总营收来自过去十年内收购的业务。全球仪器企业巨头保持高强度并购重整，近年来随着中国企业在境内外IPO数量与融资额放缓，私募股权超50%处于退出期，“退出堰塞湖”现象突出。海外仪器巨头并购经验来看，通过并购整合，可以迅速提升企业的规模和竞争力，实现产业集中化，形成具有国际竞争力的行业巨头，国内仪器企业有望迎来新一轮并购整合期。

▍三条主线投资中国精密仪器赛道突围：

主线一：在技术延续性较强，受益于多领域需求的光学仪器领域，寻找“中国蔡司”。

主线二：在受益于国内高端制造产业链崛起的电子测量仪器领域，寻找“中国惠普”。

主线三：在国产替代比例尚低，内资企业快速成长的分析仪器领域，寻找“中国赛默飞”。

▍风险因素：

中美科技贸易等领域摩擦超预期加剧；宏观经济周期波动风险；科技领域海外技术迭代速度超预期；技术突破难度较大；市场认知与品牌建设不及预期风险；资金和人才竞争风险。