城堡证券：利率上行将压制风险资产，美联储最快可能9月加息

　　华尔街见闻

　　城堡证券认为，油价短期内不太可能快速回落；库存与战略储备已遭消耗，而航运网络、保险市场与供应链的正常化均需时间；预计美联储最早可能在9月启动加息。同时对企业当前的高估值保持审慎，认为一旦AI企业营收增长令人失望，叠加利率上行，当前集中于单一增长主题的市场将高度脆弱。

　　美伊紧张局势缓和带来短暂喘息，但城堡证券（Citadel Securities）认为，更深层的宏观逆风正在积聚，风险资产面临的真实考验或许才刚刚开始。

　　该公司欧中东非地区固定收益销售主管Nohshad Shah在最新报告中指出，当前市场环境与两段历史高度相似——世纪之交的互联网泡沫，以及1970年代石油驱动的通胀冲击。

　　顽固的高通胀、强劲的劳动力市场和高企的油价，预计美联储最早可能在9月启动加息。与此同时，人工智能能否支撑企业当前的高估值预期，正面临市场的愈发严格审视。

　　两重压力叠加之下，风险资产估值或面临双杀：一旦AI相关企业营收增长令人失望，而油价与利率上行同步收紧金融条件，当前集中于单一增长主题的市场将高度脆弱。

　　历史镜鉴：加息周期如何刺破牛市

　　Shah援引两段历史作为分析框架。2000年代初，美联储紧缩、油价上涨与增长放缓三重打击刺破了互联网股票泡沫；1970年代，能源价格飙升与通胀加速制约了美联储托底经济的能力，引发旷日持久的股市熊市。

　　两段历史的共同规律被Shah提炼为一个核心判断：

“市场最脆弱的时刻，往往不是长期叙事破灭之时，而是宏观背景开始对抗股市叙事之时。”

　　他进一步指出，紧缩周期历来具有终结大型股票牛市的记录，尤其是在投资者已高度集中于单一主导增长主题之后。

　　美伊缓和提供喘息，但油价正常化之路漫长

　　本周一，市场情绪出现明显回暖。美伊两国就重开霍尔木兹海峡达成协议，全球股票和债券随之上涨，市场对持续数月的两国冲突走向终结寄予乐观预期。

　　然而Shah对此保持审慎。他警告称，油价在短期内不太可能快速回落。冲突期间库存与战略储备已遭消耗，而航运网络、保险市场与供应链的正常化均需时间。

　　这意味着即便地缘政治风险出现实质性缓解，能源层面对通胀的压力仍将延续。

　　AI估值承压：盈利预期遭遇成本质疑

　　Shah还援引同事Frank Flight的研究，就人工智能投资逻辑发出警示。

　　据华尔街见闻此前文章，OpenAI正在考虑下调其AI服务定价，这一动向表明客户对成本的敏感度正在上升，由此引发市场对最先进AI模型能否维持当前广泛普及程度与盈利能力的疑问。

　　Shah指出，若AI相关企业的营收增长令人失望，恰逢油价高企与利率上行共同收紧金融条件，当前相关标的的高估值将面临显著下行压力。

　　在他看来，当前投资者围绕AI这一单一主导主题高度集中的仓位结构，正是历次紧缩周期中市场承压最深的典型前提条件。

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