国联民生证券孔蓉：韩股牛市由存储驱动，恒科背离源于权重股“AI叙事”欠佳，港股结构性机会仍存

　　2026年以来，全球科技股走势分化。针对恒生科技指数为何明显跑输全球同类资产这一问题，6月2日晚，国联民生证券研究所副总经理、海外研究首席分析师孔蓉做客新浪证券直播间，进行了系统拆解。视频直播>>

　　她指出，韩股的核心驱动力在于存储产业的AI超级周期，而恒科表现疲弱的根源在于腾讯、阿里等权重股的AI叙事暂时未能打动市场，但港股的硬件股和新上市的科技龙头已展现出独立行情，未来若权重股迎来“谷歌时刻”，恒科修复空间可观。

　　针对韩国股市的史诗级上涨，孔蓉认为其内核与全球科技主线高度一致，即AI与硬件的共振。一方面，韩国新一届政府上台后对资本市场给予了政策支持，这与A股近年来政策呵护科技板块的逻辑相似；但更关键的驱动力来自于存储产业。

　　她表示，“三星和SK海力士带动了整个韩国市场的股价表现”，而存储板块的机会能否延续，将直接决定韩股后续走势。孔蓉判断，只要AI驱动的存储超级周期没有结束，韩国市场依然会受到全球资金的关注，其中存储领域是吸引力和关注度最高的环节。

　　然而，与韩股、美股科技的火热形成鲜明反差，恒生科技指数5月表现承压。孔蓉首先从基数角度解释，去年恒科在全球市场收益排名靠前，一度进入全球前三，高基数效应使得今年同比感受偏弱。

　　但更深层次的原因在于指数权重股的结构性问题。她指出，腾讯、阿里等平台公司的股价表现极大程度影响着恒科指数，而市场当前对它们的担忧集中在两点：一是资源投入不够聚焦AI，被外界诟病“还在打外卖战”；二是模型能力尚未让市场眼前一亮。与此同时，智谱、Minimax等AI Native的新公司上市后股价表现强劲，其敏捷的组织形态和快速迭代能力形成了对传统大厂的“挑战者”叙事，这进一步加剧了市场对大厂AI落后风险的担忧。

　　孔蓉以谷歌的经历作为类比。她回忆道，在谷歌没有推出Gemini 2.5之前，市场一度非常悲观，认为谷歌抱着技术金库却做不出领先的模型，股价长期低迷。直到Gemini 2.5及后续产品的强势亮相，市场才重新认识到谷歌全栈自研的能力，其估值逻辑在瞬间发生反转。

　　“我觉得在未来，腾讯、阿里等恒科权重股，如果他们的模型能力能够让市场产生比较大的预期反转和变化，那么他们的股价也可能出现所谓的‘谷歌时刻’。”孔蓉表示，大厂在场景、数据、资本上的积累毋庸置疑，关键在于能否拿出一款让市场信服的大模型产品。

　　值得注意的是，恒生科技指数的疲弱并未掩盖港股内部的结构性亮点。孔蓉特别提到，联想集团等硬件股近期因AIPC等概念表现非常强劲；此外，今年新上市的港股科技公司，包括芯片公司、模型公司上市后股价表现同样亮眼。

　　“如果只看指数，好像今年港股比较差；但如果去看今年新上的这些港股科技公司，它们的股价表现依然非常强。”孔蓉认为，港股依然可以“淘到很多纯正的科技标的”，一方面原有平台公司若能兑现AI能力，估值修复空间巨大；另一方面新上市的科技龙头本身具备行业代表性，值得市场关注和投资。总体而言，恒生科技的背离并非系统性风险，而是结构性分化，修复的钥匙掌握在权重股的AI能力验证手中。