创新药惊魂夜

　　来源：医药投资部落

　　短短两个交易日，创新药板块历经大悲大喜。

　　2026年5月28日，关于BD审核新政策的江湖传言，叠加5月以来市场一直担心的美国COINS法案，整个创新药板块大跌，成为2026年市场表现最为羸弱的板块之一。

　　但是第二天，出现了不一样的信号。

　　2026年5月29日，一则总额超过100亿美元的中外创新药重磅合作交易披露。

　　当天上午，港股上市的龙头药企信达生物与跨国药企辉瑞公司共同宣布，双方就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议。

　　这份合作协议涵盖多种合作模式，包括许可、共同开发及共同商业化（Co-Co）；合作资产组合覆盖多款具有新型差异化载荷的抗体偶联药物（ADC），及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。

　　根据协议的财务条款，信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得最高可达98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款，交易总额达105亿美元。

　　对于一直担忧中国创新药BD出海链条中断的二级市场，这无疑是一剂强心剂。

　　当天，代表二级市场创新药优质资产的恒生港股通创新药精选指数、中证医药指数等气势如虹，跟踪相关指数的创新药ETF基金也收获久违的大涨。

　　在政策层面压力升温的窗口期内，信达和辉瑞的这项重磅合作，无疑具有特殊的意义，它雄辩地证明：任何来自美国潜在政策变化的威慑效应，终将被创新药产业的现实需求所压倒。

　　如果美国药企巨头与中国创新药企业的合作，只是短期资金套利，那么政策风险上升后交易自然会快速降温。

　　但现实却并非如此。

　　事实上，这两年中国创新药BD交易爆发性发展的核心驱动因素，是跨国药企所面对的长期结构性困境：大量重磅药物专利到期、内部早研效率下降、资本市场迫切要求更实质性的管线补充。

　　来自中国的充沛的创新药管线供给，是对跨国药企这一刚需的有效满足。

　　从比较优势的视角看，中国创新药产业与跨国药企之间的互补性，已经深入到了产业链分工的层面。

　　中国创新药企的比较优势主要集中在早期分子发现、快速临床验证、成本效率和特定技术赛道的工程化程度。

　　美国跨国药企的比较优势则集中在后期全球临床、监管申报、国际商业化、市场准入和资本放大能力。

　　因此，双方优势高度错位，合作不是单纯的买卖关系，而是极为高效的产业链分工：一方提供前期高效率创新入口，另一方提供后期全球开发和商业化放大系统。

　　这也是创新药产业和芯片产业的本质区别，美国可以在芯片产业的主要核心环节都实现去中国化，但是在创新药产业完全做不到这一点。

　　任何认定美国潜在的政策限制能够颠覆这一合作趋势的论断，都需要回答一个没有答案的问题：跨国药企的专利悬崖，用什么来填？

　　中国创新药产业优势的形成，源于过去十多年中国在人才密度、临床试验基础设施、监管加速政策和资本配置上的协同投入，短期内在全球范围没有类似的替代者。

　　同时，创新药资产不是无限供给的标准化商品，优质管线具有稀缺性和排他性。一个中国创新药管线，如果不能授权给美国药企，并不意味着它会停止开发，而是完全可能转向欧洲或者日本药企。

　　任何形式的阻断合作，都会让美国药企在竞争赛道上失去重要资产入口，并可能延迟患者获得新疗法，而欧洲、日本和其他地区药企反而可能获得相对优势。

　　当一项政策直接损害美国大型药企的管线获取能力、资本回报和全球竞争地位时，我们有理由对其在美国的落地前景表示悲观。

　　至于市场传言中的中国监管层加强对于创新药BD审批，则更没有必要被简单理解为利空。

　　在创新药日益成为国家新兴支柱产业的背景下，政策监管的核心目标不可能是打断中国创新药的全球化路径，其出发点必然是增强行业竞争秩序、提升交易质量，促进行业长期良性发展。

　　当然，短期来看，市场对政策扰动的反应，也并非完全没有道理。

　　创新药企业估值高度依赖远期现金流，BD交易又是极为重要的现金流来源，因此任何关于审批、限制、出口管制和地缘政治风险的传言，都会迅速传导到二级市场，部分投资者在短期内会倾向于先卖出，再等待政策明朗。

　　这是资本市场的本能反应，但是并不代表产业趋势已经发生反转。

　　事实上，越是在政策噪音升高的阶段，越能检验产业需求的真实性。

　　信达生物与辉瑞在这一窗口期宣布总额105亿美元的合作，恰恰说明跨国药企对中国创新药资产存在着刚需，中国创新药企业已经是嵌入全球药企研发战略中的关键性变量之一。

　　所以，经历这两个交易日的大悲大喜之后，对创新药板块的观点应当更加明确：短期扰动不可避免，但是中国创新药产业的长期前景仍然非常明确，其全球竞争力在相当长的一段时间内不可动摇。

　　在这种创新药产业曲折前进的过程中，作为普通投资者，最为稳妥的方式还是通过ETF（或者对应的场外联接基金）来布局行业指数，关注诸如恒生港股通创新药精选指数这样的有代表性的优质行业指数，拥抱产业发展的长期趋势。

　　恒生港股通创新药精选指数是一个100%专注于港股纯正创新药研发类公司的指数，有效覆盖了港股这一中国创新药投资“主战场”的一篮子最具代表性的核心标的。

　　根据最新数据，恒生港股通创新药精选指数目前覆盖约50家港股创新药公司，而且创新药龙头公司的占比超过7成，百济神州、信达生物、康方生物等核心创新药标的，都是其前5大权重股。