中银香港(02388.HK)：全面服务企业出海 东南亚业务增长

机构：中金公司

研究员：吕松涛/张帅帅

公司近况

公司近期举办“企业出海”公司日活动，详细介绍在港及东南亚区域业务概况与展业优势，公司剖析企业痛点，为不同出海阶段企业提供一站式全流程和多元化产品矩阵覆盖的定制金融方案。

评论

公司定位为立足中国香港、东南亚业务领先的区域性银行。1）存贷款规模中国香港市占率，均位居同业第二名；拥有三大发钞行及唯一人民币清算行的地位，拥有在港中资银行中最庞大的分行网络；2）分行网络全面覆盖东南亚主要经济体。

东南亚业务快速增长，成为增量引擎。2025 年，公司东南亚业务存款、贷款、营收分别较年初增长20%、10%和6%，不良率2.11%，资产质量稳健；东南亚机构客户量同比+15%、代发薪个人客户数同比+21%。以马中行为例，跨境人民币结算量五年CAGR超40%，近十年存贷规模及营收利润实现翻倍增长，CAGR达7%-10%。我们认为，东南亚业务机遇可望成为公司未来发展新引擎。

企业出海相关多元化金融服务需求实质存在。中国FDI流量近五年CAGR增速超7%，分地区看，对东南亚投资流量持续上升，以78%占比成为最大投资目的地区；分行业看，制造业也位居FDI前三，仅次于批发零售、租赁和商务服务。以马来西亚为例，电子制造等业务投资占制造业高达53%，出海企业产业结构趋于先进化、高端化。公司表示大型国央企与中型精英民企是当前出海主力。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测、跑赢行业评级不变。当前公司交易于1.4x/1.3x 2026E/2027E P/B，考虑近期资金偏好变化我们将目标价上调11.75%至50.4 港元，对应 1.5x/1.4x 2026E/2027E P/B与 5.1%上行空间。

风险

滞胀预期下东南亚区域经济承压，海外资产质量及汇兑风险或将上升。