涨！涨！涨！
近期，国际金价狂飙，接连突破3300美元/盎司、3350美元/盎司的重要关口，不断刷新历史纪录。高盛、摩根大通、瑞银等多家机构上调黄金价格的预期。
截至4月18日，今年以来，以人民币计价的现货黄金价格累计涨幅达到26.78%，接近去年全年涨幅；COMEX黄金期货价格年内累计上涨26.52%。
本轮金价快速上涨的核心驱动因素是什么？与此前相比，当前金价的上涨逻辑有何异同？金价快速上涨后，回调风险有多大？后市如何演绎？中长期而言，黄金配置价值如何？应该如何配置？
为此，中国基金报记者采访了：
华安基金首席指数投资官、总经理助理许之彦
嘉实基金指数基金经理张钟玉
博时黄金ETF基金经理王祥
永赢黄金股ETF及联接基金经理刘庭宇
中欧资源精选混合发起基金经理叶培培
国泰基金量化投资部基金经理助理彭悦
上述专业人士认为，当前的黄金亢奋表现来源于短中长期逻辑共振，这种不同周期逻辑的共振在历史上较为少见。当前也是利多因素集中的时刻，后续边际上的利好存在降温的可能。
虽然目前市场看涨情绪浓厚，但地缘政治局势缓和、美国经济数据好于预期或美联储政策出现鹰派转向等因素，都可能会引发黄金价格短期回调。
不过，黄金依然是2025年值得重视的大类资产，中长期上行逻辑仍然稳固。
短中长期逻辑共振推升金价
中国基金报记者：您认为推动金价本轮突破3300美元/盎司的核心驱动因素是什么？
许之彦：短期来看，此次金价上攻的主要逻辑是对“对等关税”超预期落地和不断升级的贸易战的担忧，海外股市大幅震荡削弱投资者风险偏好，以及前期的流动性危机缓解。由于海外政策的反复性，美元资产的信任度明显受损，甚至出现较为罕见的美国股债汇资产齐下跌的局面，黄金上涨受到避险需求支撑，表现为央行购金和全球黄金ETF资金净流入。中长期来看，美国经济降温抬升降息预期，大规模关税推高美国通胀预期。高避险情绪、降息周期延续、美元信用风险、央行持续购金等短中长期逻辑全面推升金价。
张钟玉：特朗普的关税等政策反复多变，给全球经济带来了前所未有的不确定性。在这种情况下，世界各国央行纷纷寻求通过增持黄金来实现储备多元化，黄金的避险属性更加凸显，这为金价提供了有力支撑。近期，美债出现较大的卖盘，长债利率不断上行，黄金替代美债逻辑强化，以及新美债发行结构变动引发市场担忧，黄金受益上行。数据显示，央行连续五个月增持黄金储备。与此同时，全球多国央行也增加了不少黄金储备，成为重要的买盘，全球“去美元化”趋势加速，黄金重回世界舞台。
王祥：近期，黄金市场在特朗普反复无常的关税政策冲击下，率先从先前的短期调整中恢复。关税对黄金价格的利空风险，主要在于海外资产共振大跌带来的流动性挤兑，流动性冲击修复后，市场开始定价中长期关税对经济的影响。我们认为，投资者情绪的高涨是增量资金推动金价再创新高的主要原因。
刘庭宇：本轮金价快速上攻的核心原因是美国关税政策引发全球避险情绪升温，黄金作为对冲不确定性的避险资产直接受益。同时美元和美债信用受到动摇，后续美国减税政策或进一步抬升美国债务上限，美债近期遭到抛售，而黄金对美元、美债有一定的替代作用。
叶培培：本轮金价突破3300美元的核心驱动因素是美元信用周期的弱化。黄金本质上是对法定货币（美元）信用的对冲。影响黄金价格的因素，短期看实际利率，中期看财政赤字率，长期看美元信用周期。2022年前实际利率的变化很好解释了金价的涨跌，但俄乌冲突后突变的全球央行购金改变了实际利率和金价的相关性。美元信用的弱化（财政赤字+逆全球化+地缘冲突）带来黄金配置价值提升。财政赤字率扩大是黄金牛市的核心因素。
彭悦：近期特朗普关税政策反复，同时关税政策和债务到期压力加剧经济衰退和金融流动性萎缩风险，市场避险情绪大幅抬升、美元指数大幅下挫，对金价均构成一定利好，驱动金价再创历史新高。
此外，央行购金趋势仍在持续，中国央行连续5个月增持黄金，央行购金趋势可能对于国内多头情绪有所提振，也一定程度反映全球“去美元化”的趋势，对于金价或构成长期支撑。
本轮金价上涨逻辑存在新特点
中国基金报记者：与此前的历史高点相比，当前金价的上涨逻辑有何异同？我们是否处于新的黄金牛市周期？
张钟玉：当前金价的上涨逻辑与历史高点有相似之处，但也存在一些新的特点。当前黄金市场或已进入新牛市周期，其核心驱动从历史的单一因素（如美元贬值、通胀压力）升级为“货币属性重构+风险对冲+技术共振”的复合逻辑。
刘庭宇：与历史上的黄金牛市相比，本轮驱动黄金上涨的逻辑有相同之处也有不同之处。美元信用受损、避险情绪的阶段性升温和美联储降息预期的抬升是历史上黄金上涨的共同逻辑。本轮的不同之处在于黄金的需求端出现了较大的变化，2022年开始央行购金已成为一股推动黄金中枢持续上升的重要力量，美国关税政策的摇摆带来全球经济不确定性提升、同时也导致美元和美债信用受损，或推动各国央行“去美元化”趋势持续，黄金在其中扮演越来越重要的角色，另外国内保险资金等长钱的流入也不容忽视。此外，美国债务上限的持续上升将进一步侵蚀美债信用，黄金或成为重要替代品之一。
叶培培：通常较高的实际利率会压制金价的涨幅，较低的实际利率推升金价，前几轮黄金的高点往往对应美联储降息的实际利率走低，尤其是实际利率为负的情形。目前我们处于过去60年以来的第三轮黄金牛市，本轮黄金新周期打破了实际利率和金价的相关性，央行购金成为重要的边际力量。自2022年俄乌冲突以来，央行购金对黄金需求的撬动作用最大。当宏观波动加大、通胀较高、美元信用周期向下时，黄金成为各国央行反脆弱的选择。
许之彦：实际利率=名义利率—通胀预期，由于黄金不生息，实际利率可以理解为持有黄金的机会成本，因此实际利率越低，黄金逻辑越顺。
2022年之前，黄金与美国实际利率呈现明显负相关，把握金价的本质只需要判断实际利率变化方向，背后是美联储降息与加息节奏。
2022年以后，央行购金因素打破了黄金供需紧平衡状态，黄金在加息周期中与美元、美债利率同步上涨，黄金相对于美债出现了超额收益的新逻辑，开启新周期。
此外，技术面的支持也是本轮金价上涨的一个重要因素，金价有效突破了3000美元的关键点位，打开了向上空间，点燃投资者热情，带动更为强劲的上涨动能。
彭悦：黄金本质上是美元信用的对冲，因此历史上黄金价格达到阶段性新高时，往往伴随着美元走弱、货币宽松或避险情绪高涨。当前货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球央行购金趋势仍在持续，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。
王祥：当前的黄金亢奋表现来源于短中长期逻辑共振，短期关税与中东地缘的不确定性引领避险需求，中期无论是欧美降息还是滞胀场景都带来实际利率的下行降低黄金投资的机会成本，长期逆全球化与去美元化叙事支持越来越多资金关注黄金资产。这种不同周期逻辑的共振在历史上较为少见，但从另一个角度说，这也是利多因素集中的时刻，后续边际上的利好存在降温的可能，目前黄金处于乐观行情中，但从理性的角度看，上涨速率不会一直保持在当前较为亢奋的状态。
短期或面临波动风险
中长期上行逻辑仍稳固
中国基金报记者：金价快速上涨后，是否存在短期回调风险？中长期而言，黄金配置价值如何？
刘庭宇：金价快速上涨后会积累一定的获利了结压力，而且随着避险情绪的冲高回落或极端情况下的流动性冲击，黄金不排除短期出现一定的回调风险。但黄金的中长期上行逻辑仍然稳固。往后看，随着美国关税不确定性和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，无论是央行、机构投资者还是个人投资者都更有动力持续增加黄金资产的配置，因此短期的调整或许也能带来投资性价比的提升。
王祥：随着对等关税延缓和部分产品的豁免，关税引发的冲击短期或有缓和，美联储降息预期同步回落，短期金价可能有波动风险。但高利率的反身性和关税、裁员等组合政策的负面影响下，美国基本面预计延续边际走弱的趋势，黄金中期逻辑依然风险较低。
许之彦：虽然目前市场看涨情绪浓厚，但如果地缘政治局势缓和、美国经济数据好于预期或美联储政策出现鹰派转向，包括上周由于美股暴跌引发的流动性危机抽水，都可能会引发黄金短期回调。
从中长期来看，黄金作为一种避险资产和抗通胀工具，其配置价值依然很高。全球债务规模的扩大、美元信用的持续弱化、地缘政治的不确定性以及央行持续购金，都提升了黄金投资价值。
张钟玉：近期金价的加速上涨，也部分消化了避险需求带来的利好，短期或面临一些波动。为此需要警惕技术性回调、贸易政策、地缘政治局势以及美联储的货币政策动向等变量。若部分投资者对风险情绪改善的持续性存在疑虑，或者地缘政治冲突可能出现新的变数，也会加剧黄金价格的短期波动。
从长期来看，支撑持有黄金资产信心的因素依然坚实。在特朗普关税政策持续增加全球经济不确定性、各国经济承压的大环境下，黄金避险需求或将不断被激发。全球央行持续增持黄金储备的趋势未变，将进一步稳定黄金市场的需求，也将为黄金价格长期上涨提供支撑。
叶培培：短期看，金价进一步快速上行的阶段或已结束，后续金价或呈现震荡走势，需观察贸易局势如何进一步演化。
从长期投资角度来看，黄金是非常值得关注的品种。黄金过去60年的表现证明了自己，它的价格复合增速超越通胀。在全球经济不确定性增加的背景下，黄金对冲美元信用贬值的价值凸显。此外，地缘政治风险、市场波动等因素使得黄金成为投资者对冲风险的重要工具，全球央行成为重要的边际定价者。我们认为黄金在未来较长时间维度仍有望继续跑赢通胀。
彭悦：当前金价波动有所放大，触及历史高位后金价具有一定的短线回调压力。从短期风险来看，交易层面获利了结可能带来短期抛压，宏观方面若出现避险情绪的平息、美元止跌回暖等，金价可能有回调风险。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；在央行购金、全球“去美元化”的趋势下，黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属有望具备上行动能。
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