国泰海通策略：走向盛夏 中国股市有望创出新高

大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，沪指再度站上4100点关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，并有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）2026Q1，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性。财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会。

中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。

中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。