当前A股上市公司25年报及26年一季报已悉数披露完毕，4月政治局会议也于上周召开。业绩线索和政策脉络是寻找股市投资机会的重要依据。A股最新业绩水平和政治局会议的政策导向中有何结构性亮点？对市场有何启示？本文对此进行分析。
全A盈利延续修复趋势，上游资源和中游TMT业绩明显增长。根据2026年A股上市公司一季报数据，A股整体盈利情况延续修复趋势，全部A股26Q1归母净利润累计同比增速为6.8%，相较25Q4的2.0%有所回升。同时，全A剔除金融两油后26Q1归母净利累计同比增速为11.5%、较25Q4的-1.4%改善幅度更大。不过，全A ROE仍在筑底阶段。全A26Q1 ROE(TTM，下同)为7.5%，25Q4为7.5%，尚未出现改善迹象;剔除金融两油后ROE（TTM）边际企稳，26Q1为6.0%，较25Q4上升0.1个百分点。
分项来看，收入端对利润修复的贡献更突出，但上市公司扩表意愿仍未回暖。利润率方面，26Q1全A销售净利率（TTM，下同）为7.4%，较25Q4小幅改善。收入端方面，26Q1全A/全A剔除金融两油营业收入累计增速为4.7%/5.7%，较25Q4的0.9%/1.1%有明显改善，是盈利修复的主要贡献项。产能方面，以固定资产+在建工程的增速来衡量上市公司产能，26Q1全A产能同比为5.8%，较25Q4的6.0%下降0.2个百分点，延续自23年以来的回落态势。不过26Q1全A资本开支（TTM）同比增速转正至1.6%，或表明产能去化已接近底部。库存方面，26Q1全部A股非金融两油存货同比增速由24Q4的低点-4.3%回升至25Q4的-1.1%，26Q1进一步升至0.5%，处10年以来15.4%分位，显示当期补库力度尚弱。
结构上，上游资源和中游TMT盈利明显增长，制造和下游消费相对承压。A股一季报业绩亮点集中于上游资源品和中游TMT板块。在战略资源品涨价带动下，上游能源材料板块归母净利累计同比增速由25Q4的-1.6%升至26Q1的19.6%。其中有色、交运、石化增速提升幅度最明显。此外，得益于AI科技浪潮带动科技巨头资本开支增长，TMT板块归母净利润累计同比由25Q4的19.8%升至26Q1的30.4%。其中计算机、电子盈利增速大幅提升。制造利润增速整体小幅回落，归母净利累计同比增速由25Q4的3.0%小幅回落至26Q1的0.7%，但需求端有所改善的电力设备业绩增长维持高景气，26Q1/25Q4归母净利累计同比增速分别为53.4%/39.3%。下游消费利润仍承压，尚待扩内需稳投资政策发力支持，不过消费行业中也有结构性改善的行业，食饮归母净利累计同比增速由25Q4的-18.3%转正至26Q1的3.2%。
政治局会议强调稳定和增强资本市场信心，支持科创、资源能源产业发展。今年一季度我国经济实现良好开局，Q1实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四季度的4.5%明显回升。不过国内基本面中就业与消费仍面临一定压力，同时外部扰动或也可能对经济修复有负面影响。在此背景下，4月28日召开的政治局会议明确指出“面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。会议要求“用好用足宏观政策”，“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，可见政策对宏观经济的呵护基调明确。
产业层面，科技和能源资源领域是政策亮点。首先，扩大国内有效需求依然是当前经济工作的首要工作任务。政治局会议指出要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，科技基建和能源基建或将成为稳投资的重要抓手。其次，会议继续强调“统筹发展和安全”。一是全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态；二是提高能源资源安全保障水平。我们认为，AI引领的新一轮技术革命加速演绎，产业转型背景下政策或重点支持AI等新兴产业发展，加快AI在下游领域的应用。中东局势仍不明朗，能源安全重要性上升，后续政策或更加重视战略资源品的增储保供。
另外，政策支持资本市场和地产稳定发展。今年以来，中东局势变化影响下，A股出现一定波动，不过在国内政策支撑下韧性凸显。资本市场是经济晴雨表，4月政治局会议提出“稳定和增强资本市场信心”，结合两会政府工作报告深化投融资改革的政策部署，我们认为后续资本市场政策有望在引导中长期资金入市、提升市场信心和内在稳定性方面持续发力，推动资本市场行稳向好，更好服务经济高质量发展。地产方面，会议要求“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，预计后续各地将因城施策稳定房地产市场。
短期震荡不改市场向上趋势。3月23日以来市场持续反弹，截止4月30日万得全A最大涨幅为12%、沪深300为10%，A股主要指数已收复中东冲突以来的跌幅、并回到前期高点附近。不过4月以来A股日均成交额为2.35万亿，较前期有所降温，离1月超过3万亿的水平仍有差距，这显示市场情绪修复仍需一定过程。并且目前中东局势仍不明朗，霍尔木兹海峡处于持续封锁中，能源供应中断担忧下，WTI原油价格再度上冲至100美元/桶以上的高位。高企的油价加剧滞涨预期，或对权益资产有一定压制作用。A股在4月市场反弹中积累了不少涨幅，短期行情可能在急涨之后有阶段性反复。
往后看，海内外负面因素或逐渐明朗，短期震荡不改市场向上趋势。国内来看，4月政治局会议表明当前政策依然延续积极基调，重视股市平稳健康发展。年初以来宏微观基本面都有所修复，4月制造业PMI为50.3%、仍处于扩张区间；同时A股26Q1业绩增速也延续修复趋势。我们认为，在国内稳增长政策加持下，国内宏微观基本面改善趋势有望延续。海外来看，5月2日特朗普称将审查伊朗提出的结束冲突新方案，后续双方可能继续展开谈判，地缘局势对风险资产的扰动或逐渐减弱。此外，5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，有望推动市场风险偏好回升。在海内外积极因素推动下，A股市场向上趋势不改。
结构上，行业配置应注重均衡。我们在《上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？-20260425》提到，综合持仓结构、交易热度、超额收益三方面来看，当前通信、电新等行业热度已经较高，例如通信设备、元件交易热度已处于90%以上的偏高位置，而消费等传统价值板块热度已降至低位，当前行业配置应更注重均衡。中期看产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要方向。当前以AI为代表的科技产业正处在新一轮向上大周期中，4月政治局政策高度重视人工智能产业基建和应用发展。4月24日DeepSeek-V4发布，官方表示在Agentic能力Coding评测中，V4-Pro已达到当前开源模型最佳水平。政策支持与产业突破共振，AI科技依然是A股的行业主线，未来AI应用落地有望加速，AI应用、算力硬件以及上游的能源电力等领域值得重视。
另外，重视低估的白酒地产，以及安全考量下的战略资源品。白酒地产方面，当前消费和地产板块拥挤度均处历史低位，且年初以来消费、地产基本面均已出现改善迹象，3月一线城市新房及二手房价格环比上涨。4月政治局会议要求“深入挖掘内需潜力”，“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”。近期为响应稳楼市部署，深圳、广州、天津相继出台房地产新政，涉及放松限购、优化公积金贷款政策等。扩内需、稳地产政策或支撑白酒地产基本面修复趋势延续，低估的地产白酒或有阶段性修复机会。资源品方面，近期有色、化工等资源品拥挤度已自高位回落，外围环境复杂背景下，政治局会议提出“提高能源资源安全保障水平”，资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
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