本周，市场关于成长板块交易拥挤度、持仓拥挤度的讨论很多，这篇文章我们进一步讨论，本周26年美联储降息预期再有反复，AI产业会有何影响？
股票市场最友好的环境是“戴维斯双击”，但大多数时候两难全，26年的科技产业也是如此。
一方面，高油价及地缘局势使得美联储降息预期反反复复。前期，美联储年内的降息预期一度降至接近0%的水平，本周随着局势变化、年内不降息概率再度抬升至76%。
另一方面，AI产业26年的商业化进展提速，也驱动了全球代表公司的盈利预测上调。
如果分子端（基本面）和分母端（贴现率）背离，成长产业会如何定价？
历史上中美多段案例指向：高增长可以战胜不友好的利率环境，可以概括为“顶着加息上涨”。
我们在《抛开美伊冲突和高油价，未来哪些行业可能保持独立高景气？》中，复盘了99年科索沃战争-油价抬升-美国通胀-美联储加息，对美国大盘和科网泡沫的影响。
其余类似的案例主要有：
（1）99年科网：科索沃战争，高油价-美国通胀-加息周期，科网泡沫化
（2）23年AI：俄乌冲突后的加息周期，而AI大模型密集发布，卖铲人带动纳指跑赢
（3）13年A股移动互联网萌芽：钱荒格局，TMT结构牛市
（4）16-17年供给侧改革：中美共振紧缩，周期股牛市
（5）21年新能源高速渗透期：美联储加息、国内去杠杆，新能源产业牛市
（每段案例详细的来龙去脉，请查阅正文）
核心原因：分子端增速足够高，即便贴现率小幅抬升、也不影响未来价值的折现
（1）宏观经济放缓，不等于产业或龙头公司降速
加息抑制广谱需求、或对宏观经济造成影响；但技术驱动的产业周期更为独立，例如21年中国地产下行叠加通胀压力抬升，但不阻碍新能源的加速渗透。
（2）宏观流动性紧缩，也不等于微观流动性紧张
利率抬升对应着广义流动性收紧，但股票市场的微观流动性由更多因素共同决定。如果成长产业带动生产效率提升，会吸引增量资金，例如99年美国共同基金发展、个人投资者入市，21年A股公募基金的快速发展等。
（3）市场对高利率有容忍度，前提是龙头公司当年的业绩兑现度都不错，折现到当下的股价价值并未受到太大损耗
中美几段案例中，标杆公司的利润增速多在50%、80%以上，在如此高的增速下，FY1的动态PE可以给到30-50X，并未受到利率中枢抬升的影响。
（4）但一旦高增长不可持续，增速下滑时期，即便流动性宽松也无济于事
我们在“景气投资”方法论中对于“边际放缓”有两个经验规律数字：30% & -50%。
代表案例如2000年的科网（千年虫未出现）、2022年的新能源，降速本身带来估值的快速下跌，而流动性宽松也无法支撑估值。
回到当下：保持对AI产业高景气的跟踪验证，比担忧美债利率、拥挤度或集中度，更为重要
今年AI产业支撑全球多个股指不但未下修，反而上修利润。在高速利润增速下，未来增长向当下折现，贴现率小幅变化不会对股价产生剧烈影响。
不过科技产业瞬息万变，我们保持对于全球产业进展的高频跟踪，除了下周发布完毕的A股一季报之外，美股核心公司在4月30日左右的业绩披露及前瞻指引也值得重点跟踪（详见下表）。
结构重于仓位，配置上继续推荐今年独立高景气的四条线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
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