十大机构论市：中国股市的升势远未结束

本周沪指上涨1.19%，深证成指下跌0.54%，创业板指下跌0.64%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

国泰海通策略：中国股市的升势远未结束

过去两周，我们坚定判断“继续看多中国股市”。上证指数从3040低点上升至3300附近。我们建议投资人尽快转变对股市主要矛盾的认识，提高中国配置：1）经过三年出清和调整，投资人对经济形势的估计是充分的，已有共识对估值收缩的影响是递减的；2）全球“对等关税”推迟显示美国面临滞胀、美元信用的约束，后续或仍有反复，但不确定性最大的时候或已过去，股市触底并不取决于不确定性减小，在于不确定性不再变大。3）中国股市估值的主要矛盾正在发生转变，要看到中国的确定性，贴现率下降是2025年中国股市上升的关键动力。更加积极有为且后备充足工具箱的经济政策，以“投资者为本”的资本市场制度改革，以及李强总理关于“持续稳定股市楼市”的表态，中国股市风险溢价有望系统性下移，而无风险利率下降将成为增量入市的关键一环。投资者关于内外部的疑虑消减，中国股市也有望走出升势，战略性看多。

中信策略：A股也是贸易战关键环节 应充分相信国家维护资本市场稳定的决心

贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，对美国而言，7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性的薄弱环节，但也要看到内地资金依旧整体明显低配港股。配置上，从规避不确定性的角度，自主科技、受益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及不依赖短期业绩的题材料将占优。

招商策略：核心指数出现类“平准”走势 后市该如何应对

本周汇金再次发挥“平准”作用，每当重要权重指数在盘中下跌时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：（1）局部景气回升的股票、（2）高自由现金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。

申万宏源：磨底期的注意事项 关税的基本面影响逐步显现

市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。二季度关税的基本面影响开始显现，“抢转口”下回落压力可控，但三季度有进一步回落压力。这对应二季度开始，市场对政策对冲的要求会逐步提高。讨论二季度市场预期总体平稳所需的政策条件：1. 保留后续政策适时加码的空间。2. 一季度累积的财政资源，在二季度要落实实物工作工作量，消费刺激落地 + 重大项目发力在中微观数据上有体现。3. 5-6月政府债券发行再加速，为三季度稳增长发力储备资源。

广发策略：不同板块回补缺口情况和后续风格节奏判断

内需行业近期受关税的冲击很小，且近期涨幅已覆盖跌幅、补缺口回到关税冲击前。包括稳定价值类的红利行业（国有行、电力、铁路公路），也包括内需敞口为主的消费品（饮料乳品、休闲食品、酒店餐饮）。事实上，在18-19年内需资产也能够在关税升级初期的3个月左右实现短期的超额收益，但在18年底中美阶段性缓和后持续跑输。真正跑赢的内需资产（白酒/调味品/白电），是利润率驱动ROE的核心优势龙头。商贸零售、旅游、食品等内需行业，成交集中度基本上达到了23年Q1（全面放开后）的次高点，反映了市场对于政策预期的定价已较为充分，当前反而需要警惕政策落地带来的成交热度回落。

华金证券：科技调整到何时见底？短期继续关注国产替代等方向

当前来看，科技的调整已较充分，但还需要等待更多的产业和基本面信号。（1）科技产业催化依然不断。一是机器人相关的产业催化依然不断，但人工智能相关的内外催化有所减弱。二是加征关税背景下，半导体国产替代、欧洲对中国5G放松等催化不断。（2）政策对科技行业的支持依然较强。一是中美博弈大背景下，科技自立自强、科技创新依然是政策发力的核心方向；二是近期政策对科技领域的支持仍持续不断。（3）盈利和景气预期有待回升。一是盈利可能受到加征关税等影响面临一定的压力；二是科技行业产业上行的趋势反映到企业盈利上还需要时间。（4）情绪指标已调整充分，但未到最低。当前TMT成交额占比/市值占比已回落至1.3左右，已低于2024年年初，高于2015年1月和9月TMT调整结束时的水平。

浙商策略：指数冲击区间上沿 逢低配、莫追高

展望方面，由于市场走势呈现出两个特点：一是主要指数表现强势、重心继续拉高，使得4月10日的跳空缺口（3186-3201）成为4月7日低点之后的“第二重防线”；二是部分指数在上试缺口上沿时，遇到缺口上方成交密集区压力，上行斜率有所下降。基于上述观察，我们认为：4月7日的跳空缺口上沿仍是多数宽基指数的压力，而下方支撑也在逐步抬高；“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”的大格局并未发生变化，但是震荡区间进一步收窄。

东吴策略：近期ETF增量资金如何影响市场表现结构？

“国家队”入市，传统宽基ETF资金形成重要增量。从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价。展望后市，短期在内外环境不确定性交织的复杂局面下，投资者或进一步“求稳”。其中，外部扰动因素主要集中于特朗普政策的反复无常，内部不确定性则来源于业绩兑现的压力。在此情形下，以中央汇金为代表的中长期资金逆势增持、释放出明确的政策维稳信号，形成市场预期的稳定锚。受益于ETF大幅流入的蓝筹权重股或为市场交易阻力最小的方向，建议关注盈利能见度高、现金流充裕、具备行业龙头地位的优质蓝筹标的。

信达策略：低成交量并不是利空信号

低成交量，如果放在牛市中，往往是买入信号。2005-2007年10月的历史经验表明，牛市中低成交量均伴随着市场阶段低点，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中较好的买入时点。2019-2021年牛市中，也是类似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后来看，也是阶段性低点。熊市中，低成交量后还会有持续阴跌，特别是熊市中后期，比如2018年4-9月、2023Q2-2024年，换手率经常会长时间维持在低位，并且指数阴跌。我们认为，当下牛市的大逻辑（地产去杠杆尾声、政策改变股市供需周期、中国资产系统性低估）并没有破坏，低成交量反而是买入的信号。

中泰策略：如何看待近期市场风格切换？

当前仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：一、在总量政策偏稳、结构风险上升的背景下，防御类资产依然具有较高配置价值。其中长端国债，低位周期股，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。二、黄金、核电、军工等“安全类资产”或受益于全球地缘风险上升。一方面，全球避险情绪或推动黄金中枢上移，另一方面各国重投安全产业趋势有望带动相关产业链景气度提升。