高增长背后藏隐忧 阳光电源成长空间几何？

近日，阳光电源（300274.SZ）发布2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入891.84 亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，创下历史新高。

不过，阳光电源披露上述亮眼“成绩单”后，股价却一度大跌。

截至4月9日，阳光电源收于123.80元/股，下跌3.19%，市值约2567亿元。而这家光储巨头曾被资本市场热捧，其高峰市值一度突破4000亿元。

这引发外界对其成长性的担忧。数据显示，2025年四季度，阳光电源的净利润出现明显滑坡，毛利率由约36%降至23%左右。

与此同时，其业务结构已悄然生变——光伏业务受行业周期影响，收入持续下滑；储能业务贡献占比提升，成为利润主要来源。

一位储能行业人士向记者表示，阳光电源技术基础深厚，战略方向明确，品牌效应显现，未来成长空间仍较好，但需要关注竞争环境、国际贸易政策与形势的变化。

光储业务表现分化

阳光电源的业务覆盖风电、光伏、储能、氢能等领域，其中光伏逆变器和储能系统是其实现盈利的关键支撑。

长期以来，阳光电源光伏逆变器业务连续位居行业前列，是公司营收的主要来源。财报显示，2025年，公司光伏逆变器全球发货量为143GW，光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，占营业收入的34.91%，收入同比增长6.9%，继续保持行业领先地位。

新能源投资开发业务一度成为阳光电源的重要增长引擎，但自2024年起呈现连续下滑态势。随着新能源上网电量全面进入电力市场交易，行业进入深度调整期，市场竞争格局与盈利逻辑发生深刻变化。2025年，该业务实现收入165.59亿元，占营业收入的比重降至18.57%，同比下滑21.16%；毛利率降至14.5%，同比下滑4.9%。

阳光电源方面解释，该项业务净利润基本维持微利水平，主要受家庭光伏业务影响。家庭光伏收入下降30%，毛利率降至个位数，利润由盈转亏，拖累了整体板块表现。

受此影响，阳光电源来自光伏领域的综合收入持续下滑，2025年该领域营业收入为445.5亿元，占总营收比重49.95%，同比下滑7%。

与此同时，阳光电源的储能板块已爆发强劲的增长势头，成为其业绩增长的新引擎。

2025年，阳光电源储能系统全球出货量为43GWh，同比增长54%。据InfoLink Consulting数据，阳光电源在全球储能系统出货量排名中位居第二。该业务实现营业收入372.87亿元，占营收比重达41.81%，同比增长49.39%；毛利率36.49%，高于行业平均水平。

对于储能业务的高速增长，阳光电源方面表示，主要得益于全球市场需求保持强劲，叠加公司长期深耕储能市场，已形成良好口碑和品牌形象。

阳光电源方面透露，预计2026年全球储能市场增速为30%—50%。受原材料涨价影响，部分项目处于观望阶段，但需求会顺延。公司力争实现储能系统出货量60GWh以上的目标。

放弃低毛利项目

相比国内市场，阳光电源布局的海外市场毛利率更高，盈利能力更强。

财报显示，阳光电源国内收入为351.93亿元，同比下滑15.33%；毛利率为18.75%，同比下滑2.16%；而海外地区收入为539.92亿元，同比增长48.76%，毛利率为40.36%，基本保持稳定。

从出货表现来看，阳光电源的光伏逆变器和储能系统在国内外市场表现分化。

在光伏逆变器方面，2025年阳光电源光伏逆变器全球出货量略有下降，主要原因是国内出货量同比下滑至57GW，而海外出货量同比增长12%，略高于市场整体增速。阳光电源方面称，国内出货下滑主要是由于国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目。

在储能系统方面，阳光电源的海外出货从2024年的19GWh攀升到2025年的36GWh，同比增长约90%， 高于市场装机增速；国内发货则从2024年的9GWh降至2025年的7GWh。

阳光电源方面对此表示，国内储能系统毛利率基本处于个位数，业务处于亏损状态，公司采取了主动放弃的经营策略。

阳光电源方面进一步表示：“公司的战略是集中资源服务优质客户，2026年将继续坚持这一战略。”

当前，光储市场竞争已进入红海阶段，作为行业头部企业，阳光电源也面临着激烈的价格竞争压力。同时，由于公司不自主生产电芯，其储能系统业务不可避免地受到原材料价格波动的影响，盈利稳定性面临一定挑战。

值得关注的是，阳光电源2025年第四季度净利润出现明显滑坡，毛利率由约36%降至23%左右。阳光电源方面解释称，毛利率相对较低的新能源投资开发业务因大项目集中在第四季度交付，拉低了整体毛利率；储能业务毛利率第四季度环比下降17%至24%，主要原因包括：2025年第三季度有英国及其他海外高毛利项目确认收入，导致第三季度毛利率基数较高；第四季度碳酸锂价格出现一定幅度上涨，部分存量项目价格尚未完成成本传导；第四季度签单价格较第三季度有所下降，同时低毛利的国内及南美地区收入占比提升，多重因素共同导致储能业务毛利率下滑。

一位储能行业人士向记者表示，2025年第四季度储能系统价格上涨速度不及电芯（以碳酸锂为原料）价格上涨速度，相关企业未能将成本完全传导至下游；同时，随着海外订单增多，国内企业纷纷布局海外市场，出现一定程度的“内卷外溢”现象，企业报价有所降低，进一步压缩了盈利空间。

不过，该人士也表示，2026年第一季度以来，上述情况已有所缓解，受电芯价格传导影响，海外市场储能系统报价已出现上涨趋势。

值得一提的是，在AI算力狂飙背景下，阳光电源正积极拓展AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。特别是以海外为代表的AIDC储能市场加速崛起，有望成为其新增长引擎。

阳光电源方面表示，储能在AIDC中主要有“供电+备电、平抑负荷波动”两大应用场景。前者为传统的光储提供电源项目，相关订单持续稳定；后者涉及数据中心内的电能质量管理，需要实现毫秒级响应，目前公司正在配合客户做定制化研发，暂未取得相关订单。