锴威特拟收购下游客户

中经记者秦枭北京报道

功率半导体行业整合浪潮持续推进，A股市场再添同业并购重磅案例。3月28日晚间，科创板功率半导体企业锴威特（688693.SH）发布重大资产重组预案，拟通过“发行股份+支付现金”方式，收购下游核心客户晶艺半导体100%股权，并同步募集配套资金。

值得注意的是，作为专注功率器件与功率IC设计的Fabless厂商，锴威特2025年实现营收2.55亿元，同年晶艺半导体营收达5.15亿元，市场对此次“以小博大”的并购案预期强烈，在重组预案发布后，锴威特股票于3月30日复牌当日即收获20%涨停。

多位业内人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，从产业协同的角度来看，锴威特专注于功率器件与功率IC设计，而晶艺半导体是其下游核心客户，两者在业务上存在天然的互补性，符合监管一直倡导的方向。

然而，在部分业内人士看来，此次并购也面临一些挑战。例如，两家企业在企业文化、管理模式等方面可能存在差异，需要一定时间进行融合。

亏损企业并购盈利标的

据悉，晶艺半导体采用Fabless（无晶圆厂）经营模式，专注于功率半导体领域，核心业务聚焦于电机驱动芯片与电源管理器件两大核心领域，产品广泛应用于高端消费电子、家电、智能电表、光模块、固态硬盘（SSD）等多个主流应用场景，同时也是锴威特长期合作的核心下游客户之一。

值得关注的是，此次并购背后，是锴威特面临持续两年的业绩亏损压力。据公司此前发布的2025年年度业绩快报，全年实现营业总收入25456.78万元，同比大幅增长95.62%，尽管营收规模显著回升，但盈利状况仍未改善，归母净利润亏损9126.35万元，扣非净利润亏损10240.45万元。至此，公司已连续两年陷入亏损，累计归母净利润与扣非净利润亏损额分别达1.88亿元、2.1亿元。

锴威特解释，业绩亏损主要受多重因素叠加影响，公司持续加大研发投入与人才引进力度，巩固技术优势；同时积极拓展市场，扩充营销团队、加强品牌推广以完善销售渠道；此外，基于谨慎性原则，公司对期末存在减值迹象的相关资产计提了减值准备，叠加行业竞争加剧、产品结构持续调整等因素，导致当期业绩仍未扭亏为盈。回溯历史数据，2022—2024年，锴威特营收从2.35亿元逐步下滑至1.3亿元，归母净利润从盈利6112.33万元转为亏损9718.93万元，业绩压力持续凸显。

与之形成对比的是晶艺半导体的核心盈利能力表现突出。重组预案显示，受股份支付费用影响，晶艺半导体2025年净利润出现2771.76万元的亏损，但剔除该非经常性因素后，其净利润达9010.54万元，远超同期锴威特的盈利水平；2024年，晶艺半导体实现营业收入4.01亿元、净利润4691.86万元，剔除股份支付费用后的净利润为6435.12万元。

不仅如此，作为国家级专精特新“小巨人”重点企业，晶艺半导体的技术实力同样值得关注。据披露，公司研发团队规模突破70人，占全体员工比重过半，核心研发人员均来自国内外头部半导体企业，平均从业经验超过15年，具备深厚的行业积淀。目前，公司已累计取得50项授权发明专利。

科方得智库研究负责人张新原表示，锴威特“蛇吞象”式收购晶艺半导体，从产业逻辑看属于典型的补短板、扩赛道、垂直锁定下游的整合型并购，战略上具备较强合理性。锴威特自身持续亏损、规模偏小、市场集中在工业与通信高可靠领域，增长空间受限；晶艺半导体作为其下游大客户，营收规模更大、盈利稳定、在家电与消费民用领域具备成熟渠道和客户资源。通过并购，锴威特可以快速扩大营收体量、切入民用大市场、锁定核心下游客户、降低客户集中度风险，同时补齐消费类功率芯片与驱动芯片能力。但由于是亏损主体并购盈利主体，资金压力、整合难度、商誉风险都显著偏高，属于高弹性、高风险的战略选择。

不过，在联储证券首席并购专家尹中余看来，此次并购重组的产业逻辑清晰，符合监管一直倡导的方向，只要标的公司在财务上是规范的，交易价格是公允的，监管审批的时间不会太长。

欲摆脱盈利与市场双重困境

此次并购晶艺半导体，被业内人士看作是锴威特突破业绩困境、完善产业链布局的关键战略举措。而对于此次并购，锴威特也表示，这是公司围绕功率半导体产业链补链强链的关键举措，将有效填补自身在相关产品领域的布局空白，推动业务协同升级。

锴威特聚焦高可靠功率器件与功率IC，产品主要覆盖工业、通信等高端高可靠领域。而晶艺半导体则深耕电机驱动与电源管理芯片，主打民用主流赛道。

张新原认为，锴威特与晶艺半导体在产品和市场上高度互补、重叠度低，协同空间真实且可观，具备形成1+1>2效果的基础。在产品上，锴威特侧重工业、通信高可靠功率器件，晶艺半导体侧重消费、家电类驱动与电源管理芯片，可组合成更完整的“功率器件+驱动IC+系统方案”，提升整体方案竞争力。在市场上，工业高可靠与民用消费赛道互不冲突，能够实现客户群体、应用领域、销售渠道的双向互补。但能否真正实现1+1>2，关键在于产品方案能否快速打通、销售渠道能否真正共享、供应链能否统一降本，而不是简单并表、各自独立运行。

“业绩反转”则是此次并购最直接的价值体现，晶艺半导体的优质盈利资产并表后，将成为锴威特业绩扭亏为盈的核心驱动力。一旦完成并表，将直接增厚锴威特的营收与利润，显著改善公司的财务状况。

张新原表示，并表后业绩实现账面扭亏的确定性较高，但盈利质量和可持续性需要谨慎看待。晶艺半导体剔除股份支付后净利润规模较大，足以覆盖锴威特当期亏损，从会计并表角度看，短期内实现扭亏为盈是大概率事件。但其中存在一定短期粉饰风险：一是盈利主要来自被并购方，自身主业盈利改善并不明显；二是并购带来的商誉、摊销、整合费用会持续影响后续利润；三是若标的业绩不及预期，会直接引发商誉减值，重新导致亏损。因此，账面扭亏确定性高，但盈利质量一般、可持续性不强，存在短期业绩美化嫌疑。

在中经传媒智库专家袁帅看来，2025年晶艺半导体剔除股份支付后的净利润超9000万元，与锴威特的亏损额几乎对冲，从纸面数据看，并表后实现扭亏似乎水到渠成，但实际的利润质量仍需考量晶艺半导体的盈利稳定性。民用消费与家电赛道需求波动较大，若后续行业景气度下滑，晶艺半导体的盈利可能出现缩水，而锴威特自身的亏损若源于研发投入的持续高企，虽能为未来发展积蓄力量，但也会影响并表后的长期业绩表现；若亏损源于市场拓展不力，则需要借助晶艺半导体的资源快速调整，否则扭亏的确定性将大打折扣。同时，并购过程中存在的利润调节风险也不容忽视。为了实现并表扭亏，不排除双方通过调整关联交易定价、延后费用确认等方式粉饰短期业绩，尤其是两家企业的盈利状况差异明显，财务核算体系的融合需要时间，短期的业绩扭亏可能更多是账面数字的变化，而非企业盈利能力的实质性改善。