一、伊朗问题如何影响股市表现？
在这轮伊朗问题之前，全球非美资产普遍延续牛市氛围、多个股指陆续创出历史新高，呈现出“戴维斯双击”：非美市场流动性受益于美元资产吸引力的下降，且全球经济体的OECD领先指标回升、AI产业及资源品禀赋的经济体受益于基本面改善预期。
去年开始，我们先后看到全球资金流入欧洲市场（俄乌缓解、文艺复兴），中国港股市场（Deepseek爆发），越南市场（制造业PMI创新高），韩国市场（半导体存储产业优势），巴西市场（能源禀赋）等。
换句话说，美元资产吸引力下降后，经济或产业层面有积极变化的市场都额外吸引了外资的流入。从这个角度来看，中资股26年同样具备边际变化，同样具备戴维斯双击的条件。
伊朗问题之后，市场担心通胀、滞胀对上述逻辑的破坏，短期油价飙升、股市risk-off。
短期维度来看，“地缘政治无专家”，局势演绎不可控、也具备一定的随机性。
建议短期以配置做出应对，“四月决断”聚焦基本面与财报，我们建议配置一季报确定性高的领域，以应对短期市场的不确定性。
重点挑选年报预告、1-2月经营数据改善的行业，这些领域进可攻、退可守：
（1）AI产业链（价格相关），如存储、MLCC、电子布、光纤等
（2）AI产业链（量相关），如光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电领域
（3）高端制造：锂矿、锂电材料
（4）全球需求：铜、铝已具备趋势，对美出口链企业下半年或困境反转
（5）国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新）
中期维度来看，局势的能见度和可预测性增加。
其一，目前美股估值距离科网泡沫的高点仅“一步之遥”，美债长端利率维持韧性，美股和美债对于全球通胀预期都极为敏感；
其二，美国降息受阻会进一步影响美国的基本面，美债利率中枢对于AI产业融资成本、消费信用贷、地产按揭利率都带来影响，从而抑制总需求；
其三，参考美国90年代科网泡沫破灭前后，科索沃战争引发油价抬升-美联储加息-科技股估值挤压-美股下跌，造成的影响深远；
其四，25年12月，特朗普表示26年中期选举的核心议题将是“价格”，共和党将把重点放在“生活成本”问题上，那么当下战争局面持续发酵、也并非美中期选举之前可以承受的。
从较大概率的情况看，26年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆，我们对于中资股维持乐观判断，有望与非美股市延续“戴维斯双击”。
因此，待短期地缘不可控因素消除后，市场可能迎来今年最好的抄底机会。
过去的经验来看，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策。回顾2025年，广义财政占GDP只提升了1%，对PPI只起到了托底效果。
2026年4.0%的赤字率目标，对应的广义财政仍然是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性仍然较为有限。
因此25-26年的广义财政和PPI环比情况与12-14年较为类似——即贝塔因素相对其他几轮周期更弱，阿尔法因素相对其他几轮周期更为突出。
在此背景下，在前期的PPI研究框架报告中，我们得出以下核心结论：
（1）周期板块：目前阶段PPI刚刚环比转正，周期仍占优，往前同样需观察PPI环比见顶时点。
（2）成长板块：进入高波动阶段，但考虑产业当前进展，行情未结束。
（3）金融板块：适当降低预期。
（4）消费板块：动态应对，跟踪数据。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
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