连续4个月净投放6000亿，央行双工具护航年末经济收官

11月24日，央行宣布，将于11月25日开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作。由于11月有9000亿元MLF到期，这意味着11月央行MLF净投放规模为1000亿元。

考虑到11月央行还开展了5000亿元买断式逆回购净投放，这意味着11月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同，连续4个月处于6000亿元的年内较高水平。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，11月持续加大流动性投放主要应对三大需求：一是10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融资规模会有明显上升；二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放；三是11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

作为全年工作收官的关键时段，11月、12月面临政府债券发行、信贷投放收尾等多重流动性需求。此前央行已通过恢复国债买卖等方式注入长期流动性，此次延续MLF续作与买断式逆回购搭配的操作模式，进一步强化了市场对流动性充裕的预期。

在招联首席研究员董希淼看来，目前，央行中短期流动性的投放方式已经基本固定，即每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作。

回溯来看，自5月降准释放10000亿元长期流动性后，近6个月中期流动性持续处于净投放状态。《2025年三季度中国货币政策执行报告》显示，当期买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为市场流动性提供了有力支撑。

《2025年第三季度中国货币政策执行报告》显示，第三季度，买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为保持市场流动性充裕提供有力支持。

对于后续政策走向，董希淼认为，未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。下一阶段，货币政策预计将淡化规模，优化结构，未来将更加注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节，增强政策的精准性；另外，加强财政政策协同发力，在地方政府持续化债、新型政策性工具落地的情况下，货币政策需要继续保持流动性合理充裕来配合，增强政策的协同性；还需维持均衡合理的利率。

董希淼认为：“央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，畅通货币政策传导，增强政策的有效性。”

王青预测，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，接下来中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿元的较高水平有所回落。年终前后或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这能稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济增长目标的同时，推动“十五五”实现良好开局，其中降准还能兼顾春节流动性安排。由此，不排除年终前后中期流动性净投放规模相应收敛的可能。