9月“迟到”非农数据超预期 美联储内部分歧难消 12月降息的可能性继续下降

9月非农数据姗姗来迟，标志着因美国政府停摆导致的官方就业数据空窗期正式结束。虽然时效不足，但考虑到11月非农就业数据推迟至美联储12月政策会议后公布，而9月数据并未消除美联储内部分歧，12月降息的可能性继续下降。

就业指标方向不确定

数据显示，美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5万人。美国9月平均每小时工资年率3.8%，预期3.7%，前值由3.7%修正为3.8%；9月平均每小时工资月率0.2%，预期0.3%，前值由0.3%修正为0.4%。失业率数据则表现不佳，9月失业率为4.4%，预期4.3%，前值4.3%。美联储政策制定者现在面临的重大决策是：就业市场这种方向不确定的信号，能否支撑继续宽松。

美国劳工统计局表示，7月非农新增就业人数从7.9万人下修7000人至7.2万人；8月非农新增就业人数从2.2万人下修2.6万至-0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

据悉，美国劳工统计局不会单独发布10月的就业报告，而是将其与11月的报告合并发布。11月的报告发布日期已从原定的12月5日推迟至12月16日。由于劳工统计局无法收集到家庭数据，10月的失业率数据将不会发布。

高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels表示，“虽然预计劳工统计局不会公布10月的失业率，但估计失业率可能会上升，这反映出与停工相关的休假以及更广泛的劳动力市场疲软指标的上升。”

经济学家表示，美国经济正艰难地度过一段充满不确定性的时期。由于停摆持续时间较长，可能要到明年2月初才能清楚地了解劳动力市场的状况。

其他数据，例如ADP公布的私营部门就业人数统计、美国就业咨询公司挑战者（Challenger，Gray&Christmas）公布的裁员公告以及许多其他指标，也为投资者了解劳动力市场的现状提供了一些线索。

10月，美国大部分地区的裁员通知数量显著增加，克利夫兰联储的数据显示，21个州的39006名员工收到了《工人调整和再培训通知法案》通知，告知他们即将面临裁员。这一数字是自2006年1月开始跟踪该数据以来的最高水平之一，仍低于2008年金融危机和2020年疫情期间的峰值。ADP公布的数据则显示，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周裁员2500人。

一些专家警告称，最近的裁员可能只是未来更大规模裁员的早期迹象，劳动力市场疲软态势已从夏季延续至秋季，当前劳动力市场处于停滞状态，企业普遍采取“不招聘也不解雇”的保守立场。

美联储内部分歧难消

经济数据断供终结，但美联储立场已生变，综合数据与美联储官员言论来看，年内第三次降息恐难落地。美联储主席鲍威尔最近将当前形势比作“在迷雾中驾驶”，并警告称，在官员们仍在寻找方向之际，不应将进一步降息视为必然。

尽管美联储理事米兰仍在推动进一步大幅降息，但中间派正转向相反方向。圣路易斯联储总裁穆萨勒姆表示，“我们在此问题上必须谨慎行事，在不使政策过于宽松的情况下，进一步放松政策的空间有限。”美联储副主席杰斐逊则表示，“在接近中性利率时，稳步推进是合理的。”这两位被认为是联邦公开市场委员会（FOMC）中间派的人物，显然倾向于在明年1月前不再降息。

10月会议纪要进一步印证了这一趋势，纪要显示“许多”美联储官员表示，在2025年剩余时间内保持利率稳定可能是合适的。新加坡银行策略师Moh Siong Sim指出，“‘许多’这个词的分量明显重于‘几位’。”

Trade Station全球市场策略主管David Russell表示，“由于数据缺失和关税影响不明朗，市场不确定性很高。美联储决策者们尚未达成共识。”

SGH宏观顾问公司美联储观察员Tim Duy称，“我们可以看到，若没有确凿证据表明劳动力市场正在快速恶化，支持前两次降息的中间派将转向支持暂停降息。”Duy认为，12月暂停降息的依据主要有四点：通胀过高，政策需要维持轻微限制性以控制通胀；劳动力市场保持韧性；金融条件具有刺激性；前两次降息已为FOMC赢得了一些“观望时间”。

里士满联储总裁巴尔金周二表示，一些企业描绘的图景比目前官方就业数据显示的要消极一些。这是部分官员仍然支持12月降息的理由之一。

芝加哥大学经济学教授Robert Shimer表示，到目前为止，来自私人来源的现有数据表明劳动力市场“增长非常缓慢或持平”，“等到我们拿到11月的报告时，可能会开始在总体数据中看到裁员的增加，也许招聘情况会发生变化。”

积压的经济数据将陆续密集发布，部分关键数据的发布仍存在不确定性。由于数据收集方式的特殊性，10月CPI数据也可能面临“难产”风险，给美联储决策带来更多障碍。美国劳工统计局可能会尝试拼凑出当月的通胀趋势，但经济学家们表示，报告的质量将会大打折扣，而且发布时间可能晚到几乎失去意义。

虽然11月非农数据可能疲软，但由于其发布时间晚于12月利率决议时间，美联储无法将其纳入决策考量。分析称，如果美联储12月不降息，明年1月很有可能降息。不过，研判劳动力市场变化的根本驱动因素也很重要，近期美国的失业现象可能至少部分归因于人工智能和科技领域的发展，在这种背景下，货币宽松政策在试图改善就业状况时或将沦为效果有限的手段。

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