中信证券：建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司以及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司

中信证券指出，“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司以及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。

全文如下

证券｜走向“十五五”，开启高质量发展新篇章：2026年投资策略及“十五五”发展展望

“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司以及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。

▍业绩坚实，弹性可期。

2025年前三季度，上市券商实现归母净利润1694亿元，同比增长63%；Q3单季度归母净利润达725亿元，创历史新高。业务层面，经纪、投行、资管、利息和投资收益分别同比增长74%、23%、2%、56%和43%，各业务均实现正向增长。在“十五五”规划的支持下，投行衍生品等多项业务有望在2026年继续实现复苏，行业ROE有望继续实现稳步提升至7.2%左右，到达2016年以来70%分位数以上，而行业估值仅位于2016年以来40%位数，仍处偏低位置，为板块弹性释放保留充足空间。后续政策面改革驱动的资金回归基准配置以及被动资金的流入有望成为驱动估值修复的重要资金面催化。2025年7-10月，513090.SH香港证券ETF、512880.SH证券ETF和159841.SZ证券ETF基金份额分别提升179%、82%和68%

▍“十五五”规划积极定调金融领域，行业竞争格局有望深度重塑。

2025年10月，新华社发表中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。在构建金融强国的宏观目标下，落实五篇大文章，推进投融资协调发展，加速推进国际化以及构建上海香港国际金融中心的目标更加明确。对于证券行业而言，此次“十五五”规划对行业业务重点及竞争格局给予了明确指引。业务方面，首次直接对券商业务进行分类指引：“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”。在“各类型金融机构专注主业、完善治理、错位发展”的环境下，行业牌照治理工作有望逐步展开，并购重组有望有序推进，“十五五”期间10家综合性机构引领行业发展的行业格局有望逐步形成。

▍预计资产配置、综合服务和国际化能力将成为行业分化的决定因素。

财富客户方面，利率中枢下行深刻重塑居民财富配置格局，传统主力资产的收益与性价比承压，驱动资金向金融资产迁移。当前我国基金、股票、保险等资产在居民持有的金融资产中占比仅35%，显著低于美国近60%的占比，居民资产配置结构仍有优化空间。配置比例再平衡浪潮下，资产配置能力将成为核心竞争壁垒。

机构与企业客户层面，随着资本市场发展逐步完善，证券公司客群的业务参与广度与深度也将逐步提升。“十五五”宏观态度的回暖，为证券公司给予客户综合化服务提供了重要支持。在近二十年国际一流投行的发展历程中，清晰的体现了从以业务牌照为中心到以客户服务为中心的趋势。为实现2035打造国际一流投行的宏观目标，国内机构应积极围绕提升综合服务能力进行改革。

海外客群层面，截至2024除中国内地以外的亚太主要市场证券行业年度创收总规模超过7500亿元，这为中资券商出海提供了巨大的潜在空间。中国香港作为中资券商国际化的战略性支点，在“十五五”规划明确香港国际金融中心地位的背景下，围绕出海企业服务与海外资金吸引，国际化发展具备巨大空间。

▍围绕五篇大文章持续深化行业高质量发展，构建国际一流投行

经纪业务&资管业务：“十五五”时期，普惠金融、养老金融、数字金融作为金融改革与发展的重要方向，为证券公司传统经纪与资产管理（大财富管理）业务带来了深刻的转型机遇与全新的增长空间。基金投顾业务有望迎来密集政策落地周期，全面优化产品适用性，长效打造财富管理核心引擎实现普惠金融发展。个人养老金业务作为基金投顾最契合、最具潜力的应用场景养老金融战略突破口，沉淀长期AUM。以跨境理财通和海南自贸区为代表的一系列试点与优化政策正在为证券公司提供更丰富、更合规、更低摩擦的跨境理财新型工具，家族办公室业务正迎来加速发展的窗口期与服务升级的结构性机遇。而金融科技应用有望成为数字金融发力点，提升服务效率与普惠水平，以华泰证券“AI涨乐”为代表的应用有望重新定义AI赋能重塑行业发展的新模式。

投行业务&投资交易业务：“十五五”时期，科技金融、绿色金融，作为驱动新质生产力发展的关键金融力量，为投行与交易业务开辟广阔战略纵深；而“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平”的目标确立，进一步提升投行与交易业务发展广度。投行业务方面，政策端改革聚焦双创企业与中小企业，境内市场从保荐投行走向产业投行，构建覆盖企业全生命周期的长链条服务体系，境外市场构建全球销售网络，强化机构投资者主导权，将成为长线发展脉络。投资交易业务方面，低利率环境持续推动资本进行全球化配置，监管周期回暖打开投资交易业务发展空间。围绕提升用表水平和扩容资本规模，在衍生品业务上缩小与国际一流投行实力；基于我国绿色产业雄厚实力，把握创新金融工具与风险管理业务机遇，国内机构有望在“十五五”期间走出迈向国际一流投行的重要一步。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资恢复缓慢，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。

▍投资策略：

“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。建议关注两条投资主线：1）冲击国际一流投行的龙头证券公司，2）具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。