中信证券：长视频行业迎来政策利好 展望长剧生态复苏

中信证券指出，通过复盘2010年以来影视剧行业面临的政策，以及其对于内容制作公司和平台的业绩影响，我们认为广电总局《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》有望在多方面给长视频行业带来实质性利好。看好后续长视频平台及优质内容制作公司提高产能、提升内容周转效率和资金使用效率以及剧集IP商业化空间打开带来的业绩改善和增长潜力。

全文如下

影视｜长视频行业迎来政策利好，展望长剧生态复苏

通过复盘2010年以来影视剧行业面临的政策，以及其对于内容制作公司和平台的业绩影响，我们认为广电总局《若干举措》有望在多方面给长视频行业带来实质性利好。看好后续长视频平台及优质内容制作公司提高产能、提升内容周转效率和资金使用效率以及剧集IP商业化空间打开带来的业绩改善和增长潜力。

▍复盘2010年以来影视剧行业政策变化，整体呈现出多维度趋严态势。

2010年以来，国家广电总局及行业自律组织围绕内容题材、审核流程、商业化变现等出台多轮政策。在题材方面针对如穿越剧、架空历史古装剧等题材进行管控，对于进口IP和改编剧加以约束。在审核流程方面， “先地方后中央” 的分级审查体制和协审制度把控，审核周期较长。在剧集商业化方面，以“禁中插广告”、“一剧两星”等规则界定商业化与播出范围。对于网剧，逐步纳入与电视剧一体化的管理体系，2022 年网络剧发行许可制度落地标志着审核全面收紧。尽管期间有支持行业繁荣、取消制作资质审批等放松举措，且 “限天价片酬” 缓解了部分剧的成本压力，但行业整体在内容、审核、商业化等方面的监管要求仍不断提升。在上述背景下，剧集制作备案、发行许可证取得数量整体均呈现逐年下行的态势，且普遍来看单部电视剧的收入及利润均有一定程度下降。

▍对比来看，广电总局《若干举措》是行业内少有的全方位政策调整。

对比先前行业存在的各种约束政策，《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》（简称《若干举措》或新规）为行业2010年以来首次在包括内容题材、审核效率、海外内容引进、商业化空间提升等方面上的全面政策调整。本报告从制作端、平台端回顾行业在历史政策限制下的财务表现，并展望后续《若干举措》配套政策落地后可能带来的利好方向。

▍制作端，头部公司在播出承压、平台端提质减量下经营承压，后续新政落地有望盘活库存和提高资金利用效率，进而提高优质内容供给。

制作端公司的整体财务表现情况从2018年以来受到政策影响，收入增长压力逐步加大，2021年虽然行业整体恢复盈利，但盈利能力依然面临较大压力。受到审核周期以及题约束趋严的影响，行业库存自2019年以来整体位于高位，库存计提减值规模也长期位于高位。行业整体产能仍处于收缩周期，盈利压力下制作公司向精品化、精简化方向转型。待后续广电《若干举措》配套执行政策陆续落地，一方面可以通过审核效率提升、加快剧集播出节奏，激发制作公司的创作活力，提高优质内容产能；另一方面，对于目前影视公司长期积压且已经计提减值准备的库存剧也有一定的消化作用。

▍平台侧，受制于宏观经济压力以及优质内容供给，整体业绩承压，新规有望带动优质内容供给，形成产业正循环。

从《若干举措》对于行业的推动效果来看，我们预期恢复中插广告、取消季播剧间隔限制、放宽题材审核标准等政策将率先推动平台侧的内容商业化能力提升和业绩改善，激发平台通过优质内容吸引用户、提高ARPU，进而带动对于优质内容供给的采购预算增加，拉动制作端的需求修复，通过优质内容打开行业收入、利润增长天花板，形成影视剧行业复苏的正循环。

▍风险因素：

新规执行力度不及预期；短剧对长视频行业的时长冲击；艺人风险问题；行业竞争加剧。

▍投资策略：

通过复盘2010年以来影视剧行业面临政策以及其对于行业内上游内容制作公司、下游平台的业绩影响。我们认为广电总局《若干举措》涉及多方面，后续有望陆续落地配套政策，推动长视频平台及优质内容制作公司提高内容周转效率和投资效率、提升单剧和剧集IP商业化空间带来的业绩改善和增长潜力。维持传媒行业“强于大市”评级。推荐有望受益于后续政策的影视剧平台公司。