中信证券：在流动性驱动至今的港股牛市 基本面预期向好的板块或继续享有市场关注

中信证券表示，港股2025H1业绩筑底企稳，实现正增长，而净利润率及ROE维持阶段高位，经营效率稳健。分行业来看，科技、医药与原材料高景气，支撑港股上半年业绩，非银行业与部分消费行业业绩也向好；但能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业的业绩压力仍存。结合财报披露前后的业绩预期，港股业绩展望向好，且我们测算2025H2港股的业绩增速将迎来拐点，其中预计原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修，预计部分上半年景气度低迷的板块如能源、必选消费等，也将在下半年迎来业绩反转。在流动性驱动至今的港股牛市，基本面预期向好的板块或继续享有市场关注。

全文如下

港股｜筑底企稳，转机可期：2025H1财报回顾与展望

港股25H1业绩筑底企稳，实现正增长，而净利润率及ROE维持阶段高位，经营效率稳健。分行业来看，科技、医药与原材料高景气，支撑港股上半年业绩，非银行业与部分消费行业业绩也向好；但能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业的业绩压力仍存。结合财报披露前后的业绩预期，港股业绩展望向好，且我们测算25H2港股的业绩增速将迎来拐点，其中预计原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修，预计部分上半年景气度低迷的板块如能源、必选消费等，也将在下半年迎来业绩反转。在流动性驱动至今的港股牛市，基本面预期向好的板块或继续享有市场关注。

▍港股25H1筑底企稳，业绩实现正增长。

截至9月15日，按照最新恒生综合指数成分股统计，港股25H1业绩增速虽较前期（24H2，下同）放缓，但仍维持正增长，营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6%。在业绩增长面临较大压力的背景下，港股整体的净利润率仍同环比上行，而ROE则同比小幅下滑至5.2%，整体经营效率稳健。另外据有中报有效彭博一致预期的个股（107只，占恒生综指市值56.5%）统计，整体营收略不及预期，盈利方面整体符合预期，且超预期的个股比例接近50%，除金融的EBIT超预期且个股超预期的占比接近60%，港股业绩情况较市场预期的更好。主要大盘指数来看，恒生科技指数再次印证其“高成长”本色，盈利增速虽下滑但仍达11.2%，显著跑赢盈利增长停滞的恒生指数与恒生国企指数。

▍科技、医药与原材料业绩高景气，其余行业压力仍存。

行业方面，营收增速超10%的行业仅资讯科技与可选消费；盈利增速超过10%的行业仅原材料、医疗保健、资讯科技与工业，其余行业的业绩增速放缓，能源、地产建筑、公用事业与综合行业的业绩压力最为明显。港股行业业绩变化趋势是结构性的，高景气的科技、医药与原材料维持景气度甚至加速，能源、地产建筑、公用事业与综合的业绩压力最为显著。落到经营效率，医疗保健与原材料无论是在净利润率还是ROE都呈现同环比上行的靓眼表现，资讯科技的净利润率同样上行，而微降的ROE仍保持在行业前列水平，均与业绩的突出表现相匹配；可选消费、能源、地产建筑与公用事业等则显颓势。

▍中报季后全年业绩预期上行，下半年景气有望回升。

当前更新的25Y业绩预期对比财报前的预期（彭博一致预期与更新预期的均值），整体向好趋势显著。恒生综指、恒生指数与恒生国企指数的全年营收与盈利预期均上修，仅恒生科技指数业绩预期下修。多数行业的全年业绩预期在财报披露后出现上修态势，也反映港股业绩回暖的趋势显著，以原材料、医疗保健与金融行业盈利预期上修最为显著；仅消费、科技、公用事业与综合行业盈利预期下修。通过全年业绩预期与上半年的业绩结果，我们测算港股下半年或迎来业绩增速回暖，仅恒生科技在互联网平台的影响下盈利或呈现同比收缩。我们预计原材料、医药与科技板块下半年业绩增速放缓但仍维持高景气，而地产建筑、必选消费、公用事业与能源等或在基数效应下料将迎来业绩增速反弹回升，推动港股25H2业绩增速上行。

▍投资策略：关注景气度高位或上行，以及预期上调的行业。

最终，我们结合25Y上下半年的业绩景气度（含预期），与财报前后的业绩预期调整，整理出港股细分行业的景气度分布表，筛选出在下半年维持高景气或景气预计向好的，或业绩预期调整向上的细分行业，包含金属、商贸零售、制药、生物科技、半导体等。在流动性驱动至今的港股牛市，基本面预期向好的板块或享有市场关注。

▍风险因素：

1）业绩预期或与实际结果存在偏差；2）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；3）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；4）海内外宏观流动性超预期收紧；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。