中信证券：动力储能需求高景气 看好锂电板块配置价值

人民财讯9月9日电，中信证券研报称，从电池与能源管理产业链2025年上半年及二季度经营结果来看，在国内外新能源车销量增长及全球储能需求共振的拉动下，产业链出货端表现较为亮眼，多数环节二季度收入同比恢复正向增长。行业资本开支基本探底，二季度“固定资产+在建工程”同比增速小幅回升，部分供给紧缺环节已开启产能扩张节奏。盈利端，电池、负极等环节整体盈利同环比表现较好；材料环节盈利触底，同时受益下游电池技术迭代（固态、快充等）对高端产品的需求，单位盈利有望进入上升通道。考虑到中国锂电产业链全球比较优势显著、海外布局逐渐完善，头部企业通过技术创新、出海卡位等，份额和盈利的双重优势有望进一步扩大。持续看好经历周期验证，在技术、成本、盈利方面竞争优势进一步扩大的产业链各环节头部公司。

全文如下

电池与能源｜动力储能需求高景气，看好锂电板块配置价值：2025年中报总结

从电池与能源管理产业链25H1&25Q2经营结果来看，在国内外新能源车销量增长及全球储能需求共振的拉动下，产业链出货端表现较为亮眼，多数环节25Q2收入同比恢复正向增长。行业资本开支基本探底，25Q2“固定资产+在建工程”同比增速小幅回升，部分供给紧缺环节已开启产能扩张节奏。盈利端，电池、负极等环节整体盈利同环比表现较好；材料环节盈利触底，同时受益下游电池技术迭代（固态、快充等）对高端产品的需求，单位盈利有望进入上升通道。考虑到中国锂电产业链全球比较优势显著、海外布局逐渐完善，我们认为头部企业通过技术创新、出海卡位等，份额和盈利的双重优势有望进一步扩大。我们持续看好经历周期验证，在技术、成本、盈利方面竞争优势进一步扩大的产业链各环节头部公司。

▍总结：下游需求旺盛带动25Q2行业景气度提升，盈利能力明显改善。

电池与能源管理产业链上市公司近期披露2025年中报，我们选取其中106家上市公司作为分析的样本，将其划分16个子板块，包括：上游——碳酸锂；中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟、结构件、铜箔&铝箔、辅材/添加剂、锂电设备；下游——整车、储能。产业链整体收入2025H1同比+10.3%，25Q2同比+10.8%，环比+19.1%。2025H1行业整体归母净利润同比+18.4%，25Q2同比+2.6%，环比+9.2%。细分环节来看，电池25Q2利润同比+26.1%，环比+16.7%；电机电控25Q1利润同比+26.5%，环比+23.9%；负极25Q2同比+35.5%，环比+33.6%。展望后续，随着需求端持续超预期，供给端行业“固定资产+在建工程”增速基本探底，产业链盈利有望进入持续向上通道。

▍上游资源：锂资源环节25Q2营收同比下滑，归母净利润同比扭亏。

根据Wind数据，2025年以来，碳酸锂价格从年初约7.5万元/吨基本企稳，2025年5-6月份小幅下滑，7月以来碳酸锂价格逐步回升。2025H1碳酸锂环节营收同比-12.2%，碳酸锂价格较去年同期有所下滑；2025Q2同比-14.2%，环比+12.9%；2025H1整体归母净利润扭亏为盈，2025Q2同比+74.5%，环比-37.1%。2025H1行业整体毛利率25.9%，同比-3.4ppts，归母净利润18.1亿元，同比扭亏为盈。整体看，25H1碳酸锂虽然营收环比下降，但盈利能力已率先修复。

▍中游环节：电池环节盈利能力稳定，多数环节现金流实现转正。

电池端，2025Q2收入1491亿元，同比+9.5%，环比+13.9%，归母净利润182亿元，同比+26.1%，环比+16.7%；受到下游新能源汽车销量及储能国内外需求拉动等因素驱动，25Q2电池环节营收和净利润同环比均实现明显增长。锂电材料端，三元正极25Q2利润同比+17.9%，环比+407%；铁锂正极25Q2利润尽管亏损，但同比有所收窄；负极环节利润同比+35.5%，环比+33.6ppts。从现金流角度看，多数环节25Q2环比均实现转正。从资本开支角度看，据我们统计，行业“固定资产+在建工程”同比增速自22Q2的高点连续11个季度下降，25Q2小幅回升，主要系部分环节已出现供给紧缺，我们判断锂电行业供需格局有望进一步改善。

▍下游环节：新能源整车保持增长，储能环节边际改善。

1）新能源整车：随着新能源汽车增速持续提升，2025H1整车环节实现营收9447亿元，同比+9.7%，2025Q2营收5199亿元，同比+11.2%，环比+22.4%。利润端，2025H1归母净利润283亿元，同比-8.1%，2025Q2归母净利润139亿元，同比-25.4%，环比-3.1%。

2）储能：2025H1储能环节实现营收208亿元，同比+7.4%；2025Q2营收129亿元，同比+23.1%，环比+62.8%，2025年国内外储能需求均表现较好。利润端看，2025H1归母净利润5.2亿元，同比扭亏；2025Q2归母净利润5.3亿元，同比+41.1%，环比扭亏为盈。

▍风险因素：

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动；储能装机需求不及预期等。

▍投资策略：

从电池与能源管理产业链25H1&25Q2经营结果来看，在国内外新能源车销量增长及全球储能需求共振的拉动下，产业链出货端表现较为亮眼，多数环节25Q2收入同比恢复正向增长。行业资本开支基本探底，25Q2“固定资产+在建工程”同比增速小幅回升，部分供给紧缺环节已开启产能扩张节奏。盈利端来看，电池、负极等环节整体盈利同环比表现较好；材料环节盈利触底，同时受益下游电池技术迭代（固态、快充等）对高端产品的需求，单位盈利有望进入上升通道。考虑到中国锂电产业链全球比较优势显著、海外布局逐渐完善，我们认为头部企业通过技术创新、出海卡位等，份额和盈利的双重优势有望进一步扩大。我们持续看好经历周期验证，在技术、成本、盈利方面竞争优势进一步扩大的产业链各环节头部公司。

投资策略方面，建议把握三条主线：

第一，盈利能力保持稳定且估值相对较低的环节，重点关注整车、电池、结构件领域的头部公司。

第二，单位盈利触底，行业供需持续优化、同时受益于下游电池技术创新有望推动单位盈利环比改善的锂电中游材料环节，重点关注铁锂正极、负极、隔膜、电解液的头部公司。

第三，快充、固态等电池技术创新趋势下，给部分材料环节带来显著的升级和增量空间，重点关注在高压实铁锂、高镍三元、固态电解质、导电剂等领域深度布局的相关公司。